医药触底踏上回归路？不急，我们先对医药主动基金经理做个大盘点

　　上周五（10月14日）市场最大的热点毫无疑问是医药的暴涨。
　　多只个股也出现罕见涨幅，比如A股的恒瑞医药、长春高新、药明康德、四环生物等涨停，君实生物涨7.99%；港股的药明生物、亚盛医药、康希诺生物、信达生物、药明康德等涨超10%。
　　随着这两天医药生物板块持续小幅上涨，于是网络上又出现了＂全体基金人起立，向葛兰姐道歉＂等类似词条的话题讨论。虽然只是网民的玩笑话，但医药作为一个投资大赛道，即使沉寂再久，也依旧是市场及各类投资人关注的焦点。
　　从估值层面上看，不管是指数还是各大龙头公司，7月以来的大跌使得股指再创新低，筑底迹象初现。
　　从机构持仓来看，2022年二季度公募基金医药持仓比例为10.07%，较前一季度下降1.51%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为6.08%，较前一季度下降0.32%。
　　最近聪投在跟很多投资管理人交流，对于医药领域，大家有一个共识，确实一些医药个股已经跌到非常便宜的地步，尤其是港股中的部分医药公司。
　　而医疗器械的投资确定性也相对明显，但整体行业的价值回归还是比较艰难，有待持续观察。
　　经过差不多20个月的下跌，医药整体板块的估值确实下降了很多。聪投也借此时点，对医药主动型基金及其基金经理进行一次盘点和重点分析。
　　此次筛选条件如下：
　　1.全市场基金中只保留普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金；
　　2.将名字带＂医＂的基金，以及名字不带＂医＂但对生物医药行业持股占比超50%（综合今年半年报以及2021年年报）的基金筛选出来；
　　3.排除现任基金经理任职不满一年的，以及基金规模在1亿以下的基金；
　　4.同一基金经理管理的产品只保留任职时间最久或者规模最大的一只，有重复份额的基金只保留A类。
　　最终圈出58位医药主动基金经理及其代表产品来做分析，具体情况如下：
　　数据来源：Wind，截至2022年10月14日
　　我们先选择几位管理规模较大、市场关注度较高的几位基金经理着重分析，分别是葛兰、赵蓓、谭冬寒、吴兴武、楼慧源、郑磊。
　　先对这几位基金经理今年最新（2022Q2）的前十大重仓有个大体的了解和比较。
　　数据来源：Wind，截至2022年10月14日
　　另外，聪投中生代观察池里的于洋，因为近两年他从富国到私募再到回归富国，所以其管理产品的时间线有所中断，但于洋是一位非常擅长医药投资的基金经理，所以这次也一起分析。
　　中欧葛兰：管理总规模超千亿，前十大重仓集中在医疗服务、医疗器械和中药
　　一提到医药，可能大家最先想到的是 葛兰， 毕竟＂医药女神＂的名号在圈内已流传已久，但医药行情不好的时候，葛兰也是首当其冲，成为备受争议的对象。
　　葛兰本科毕业于清华大学工程物理专业，4年完成了美国西北大学医学工程专业的硕博课程，而且申请到了AHA科研基金，随后在欧洲顶级半导体巨头英飞凌工作过一年，专业能力毋庸置疑。
　　但葛兰没有选择做一名科学家，而是选择跨行金融，2011年回国后先后在国金证券、民生加银基金担任研究员，2014年加入中欧基金，2015年1月就开始管理基金，职业道路可谓顺风顺水。
　　目前葛兰在管5只基金，管理总规模为1017.51亿，2020年底才441.91亿，虽然2021年和2022年虽然医药板块整体表现欠佳，但葛兰在管产品规模不减反增，超过张坤成为公募机构最大资金管理规模的基金经理。
　　数据来源：Wind，截至2022年10月14日
　　在管产品中规模最大的是中欧医疗健康，规模达710.81亿。
　　据Wind数据显示，截至2022年10月14日，该基金获得160.64%的任职总回报，远超同期不到20%涨幅的沪深300和业绩比较基准。但过去两年随着规模的大幅飙升，业绩基本是持续跑输。
　　2017-2022年每年的回报分别为33.76%、-16.01%、75.23%、98.85%、-6.55%和-23.13%。
　　从仓位上看，葛兰的股票仓位基本保持在90%左右，＂我们总体维持高仓位运作。＂这是中欧医疗健康定期报告中出现最多的一句话，个别季度下降到80%左右，比如2018年一季度和四季度，以及去年底今年初。
　　葛兰在2020年重仓了涨超14倍的英科医疗一战成名，但2021年多只重仓个股下调明显，尤其是长春高新和药明康德。
　　2021年一季度，长春高新还是中欧健康医疗的第三大重仓股，但三季度由于医药板块下跌，长春高新退出了前十大重仓；而药明康德自2019年四季度葛兰首次重仓以来，几乎每个季度都在增持，除了今年一季度。
　　葛兰持仓基本上都是按照＂优质龙头＂+＂新兴成长＂两个方向来配置的，细分来看，重仓股主要集中在医疗服务（专科服务与CXO）、中药、医疗器械龙头和疫苗龙头，没有化药、仿制药以及医疗检测这种没有护城河的公司。
　　前十大中，药明康德、凯莱英、泰格医药、康龙化成、博腾股份、九州药业等公司都属于CXO行业，CXO在过去几年算是医药里涨的比较快的细分行业。从某种程度上说，葛兰是很看好CXO行业的，但去年7月意见稿出台之后，板块整体预期下降。
　　去年三季度，高瓴资本退出了凯莱英、泰格医药、爱尔眼科的前十大流通股东，但葛兰选择逆势加仓，今年上半年这三家公司的涨幅分别为-21.25%、7.01%和41.90%。
　　除此之外，同时葛兰还加仓了两只中药龙头——同仁堂和片仔癀。
　　单看公司业绩的话，同仁堂略好于片仔癀，具有300年老字号在北方的影响力极大，国家保密级安宫牛黄丸具备护城河属性，长期发展动力较足，私募名将冯柳以及接下来要分析的工银瑞信赵蓓也都重仓了同仁堂。
　　工银瑞信赵蓓：今年主要在CXO赛道细分行业中寻找机会，再配上部分创新药、医疗保健中的龙头公司
　　另一位＂医药女神＂ 赵蓓， 也是一位擅长医药投资的老将。
　　2010年加入工银瑞信，现任研究部副总监、医疗保健研究团队、TMT研究团队负责人，是工银瑞信自己培养起来的中生代实力派基金经理，任职基金经理时间近8年。
　　赵蓓的发展大体可以分为三个阶段：
　　一是2014-2016年，2014年11月，赵蓓跟随宋炳珅参与管理工银瑞信医疗保健的管理，2016年初开始管理前沿医疗，当时赵蓓整体投资逻辑和框架主要聚焦在医药行业成长性明确的细分领域，政策环境下利好的创新药、制剂出口、医药商业等子行业，以及估值比较低的传统中药白马股，医保目录调整受益个股的配置。
　　二是2017-2018年，虽然这两年业绩与沪深300相当，但面对市场不同风格，赵蓓可以做到坦然面对。2018年是一个单边下行的大熊市，赵蓓的换手率从1-2倍提升至了3-4倍，除了恒瑞医药、药明康德、万孚生物、凯莱英，其他个股也基本来了个大换血。
　　三是2019年至今，也正是在2019-2020年期间，赵蓓开始被市场所熟知，成长投资风格逐渐明晰，投资逻辑也非常朴实，就是寻找符合产业发展趋势的优质成长公司，持有并分享其成长性。
　　赵蓓目前共管理四只产品，以偏股混合型为主，其中有三只主要投向医药生物行业的主题赛道型基金，另一只工银瑞信成长精选则为全市场基金，但医药占比也很高，达70%左右。目前赵蓓在管产品中规模最大、年化收益最高的是工银瑞信前沿医疗。
　　数据来源：Wind，截至2022年10月14日
　　赵蓓的前十大中股长期集中在迈瑞、爱尔以及CXO领域的传统白马公司。
　　个别季度也会有一些新面孔出现，比如2021年二季度买入60万股股骨修复赛道的奥精医疗，进入公司前十大流通股；三季度成为高分子耗材厂商昌红科技的前十大流通股东，四季度该股成为医疗保健和前沿医疗两只基金的前十大重仓。
　　旗下医药主题基金今年亏损最少的是工银瑞信医疗保健。第一大重仓股连续三个季度花落药明康德，药明康德从年初到目前的跌幅已超30%，但跌幅最惨的还是近期受到美国相关政策冲击最大的凯莱英，目前年内的跌幅已经超过了50%。
　　今年赵蓓表示自己还是在传统的以CXO赛道为主的细分行业中寻找机会，再配上部分创新药、医疗保健中的龙头公司。
　　工银瑞信谭冬寒：持股集中度较高，持股周期长，换手率较低，近两年投资主要聚焦在CXO赛道
　　赵蓓的老搭档，也是赵蓓在工银瑞信一手带起来的 谭冬寒， 和赵蓓整体的投资思路差不多，他俩一同管理了近6年的工银瑞信医疗保健，不过谭冬寒在今年6月卸任。
　　数据来源：Wind，截至2022年10月14日
　　谭冬寒是清华大学北京协和医学院临床医学博士，曾在中信担任行业研究员，2013年加入工银瑞信，2016年跟着宋炳坤和赵蓓开始管理基金。
　　整体来看，谭冬寒的持股集中度较高，持股周期长，换手率较低，迈瑞医疗、昭衍新药、泰格医药、长春高新等是其重仓频次较多的个股。
　　谭冬寒在2019年下半年大额买入了恒瑞医药、迈瑞医疗、长春高新和乐普医疗；由于长春高新受到集采政策影响，基本面发生重大变化，所以谭冬寒在2021年上半年大幅减持长春高新，但截至今年二季度，长春高新还是位列其第七大重仓股票。
　　近两年谭冬寒的投资主要聚焦在CXO赛道，从2020年二季度开始，CXO开始成为他的第一大重仓细分行业，在2021年二季度占比超过40%，去年谭冬寒主要买入了CXO赛道的泰格医药、药明康德、凯莱英等，以及医药消费领域的爱尔眼科。
　　广发吴兴武：钟爱爱尔眼科，CXO、医美、偏消费的医药品牌中的优秀公司或将是构成长期收益的核心
　　吴兴武，本科化学，南开大学微生物学硕士，两段学历背景帮助他更好地理解医药公司的护城河，以及药物作用机理、药物研发过程以及创新药研发过程。
　　吴兴武在2010年7月加入广发基金，从事医药行业研究；2015年2月，从研究转向投资岗，开始管理生涯的第一只基金广发轮动配置。
　　与其他医药基金经理不同，吴兴武在2015年首先管理了一只全市场基金，三年后才开始对医药主题基金进行管理，除医药生物领域外，吴兴武的投资范围还覆盖公用事业、化工、机械、轻工等领域。
　　目前吴兴武共计管理6只基金，2只全市场基金，4只医药主题基金，2只全市场基金中医药板块的占比在30%左右。
　　数据来源：Wind，截至2022年10月14日
　　2018年10月，吴兴武接手管理广发医疗保健，随即就把仿制药完全剔除，配置了具有创新能力的创新药企业，这也契合当时医药板块的行情主线。
　　2020年3月A股大跌时，吴兴武果断进行加仓，重点配置了疫情受益股英科医疗；在2020年6-7月期间，医药股持续创出新高，吴兴武选择卖出部分仓位；而在三季度医药股开始整体回调时，吴兴武始终保持了较高仓位，在年底医药龙头纷纷创出新高后又开始了减仓。
　　在规避风险的同时赚取更多收益，2020年广发医疗保健的全年收益为99.09%，同时该基金规模在2020年上半年实现翻倍增长，较2019年底增长了100多亿。
　　整体来看，吴兴武近几年的持仓结构较为稳定，换手率较低，爱尔眼科、药明康德、通策医疗、泰格医药、凯莱英等是其重仓频次较多的几大龙头公司，其中爱尔眼科更是吴兴武自管理广发医疗保健这只基金以来16个季度都予以重仓的个股。
　　9月27日，广发基金发布关于产品参与定增的公告，旗下13只产品参与了爱尔眼科非公开发行股票的认购，其中吴兴武管理的广发医疗保健认购了1132.5万股，认购金额近3亿元。
　　谈及未来医药赛道的机会，吴兴武认为，CXO、医美、偏消费的医药品牌，这三个赛道中的优秀公司或将是构成长期收益的核心。
　　交银施罗德楼慧源：坚持以医药为核心能力圈，关注行业演化，致力于分享个股成长的最佳阶段
　　楼慧源本科毕业于浙江大学应用生物科学专业，硕士毕业于复旦大学金融学专业，2015年加入交银施罗德任行业分析师，2018年9月开始管理基金，相对于葛兰和赵蓓两位＂医药女神＂，楼慧源的基金管理年限要稍短一些。
　　目前楼慧源管理2只产品——交银医药创新和交银启汇，其中交银医药创新是一只医药主题基金，交银启汇是一只全市场产品，医药占比在25%左右。
　　数据来源：Wind，截至2022年10月14日
　　楼慧源属于交银中生代四杰中的一员，坚持以医药为核心能力圈，关注行业演化，致力于分享个股成长的最佳阶段，她认为股票市场的长期回报主要来自于优质公司持续的业绩成长，这也正是她基于产业和公司逻辑之上的投资观。
　　前十大重仓中医疗服务领域的公司较多，包括爱尔眼科、药明康德、康龙化成、九洲药业、泰格医药、金域医学和通策医疗等，前十大个股的占比基本维持在55-65%左右。
　　楼慧源在今年二季度新进了医疗器械领域的奕瑞科技、医疗美容领域的爱美客以及化学制药领域的华东医药，其中华东医药之前楼慧源也多次重仓过，最早重仓时间是在2017年二季度。
　　另外，在2021年二季度和三季度，国产制药装备龙头东富龙也短暂出现在她的前十大重仓中，四季度降为第11大重仓，根据今年的基金中报显示，该股已被完全清仓，东富龙在2021年的表现不错，楼慧源吃到了部分涨幅。
　　总体来看，楼慧源擅长通过自下而上分析和中观产业逻辑进行个股选择，基本不做择时，股票仓位长期维持在85-90%左右。
　　有意思的是，10月14日周五那天医药大涨，但交银施罗德的著名基金投顾产品＂交银全明星＂选择了调仓，清掉了仓位占比高达15.56%的交银医药创新的仓位。
　　汇添富郑磊：医药公司估值已经进入较好的投资区间，对当下时点比较有信心
　　郑磊，复旦大学医学院本硕连读出身，2010年毕业后进入国泰君安证研究所任行业分析师；在2013年加入了当时规模尚不足百亿的中海基金；2014年12月17日，接手了自己职业生涯的的第一只基金——中海医药健康产业精选。
　　数据来源：Wind，截至2022年10月14日
　　2017年底加入汇添富，入职一年就再一次担任基金经理，于2018年8月8日开始管理自己在汇添富的第一只基金——汇添富创新医药。
　　这只基金的建仓期是在2018年年底熊市末端，所以一直到21年初，收益曲线都处在一个震荡向上的趋势中，但在21年上半年走出＂深V＂后，由于整个板块一蹶不振，基金净值一路下滑。
　　以代表作创新医药为例，郑磊的前十大占比长期维持在50%以上，近几个季度换手率维持在2倍以下。
　　就持仓来看，郑磊在多个细分赛道上进行了均衡布局，比如疫苗、眼科、齿科、创新药、器械、血制品、CRO、CDMO、生长激素等等，个股都集中在行业中比较有话语权的赛道龙头，比如长期持有的药明康德、爱尔眼科、凯莱英等优秀标的，不过凯莱英在今年二季度持股数量惨遭腰斩，由第五大重仓降为第十七大重仓。
　　在选股上，郑磊重视＂慢变量＂，也就是商业模式、管理层、竞争优势、盈利的稳定性和持续性等等对公司产生长期影响的因素，这也与汇添富＂选择高质量证券＂的理念一脉相承。
　　在最近郑磊反复提到的一句话是，＂当前一大批医药公司估值，已经进入了我认为较好的投资区间，而且它们的业绩还有望继续往前走。我也曾焦虑过，但当前这个时间点我是比较有信心的。＂
　　富国于洋：业绩好回撤小，＂富国药王＂此次凤还巢选择掌管全市场基金
　　2021年最后一天，富国发布公告，增聘 于洋 为富国新动力的基金经理，一周后，刘博卸任，于洋开始独自管理该产品。
　　数据来源：Wind，截至2022年10月14日
　　作为2018年的公募半程冠军，于洋在2020年离开公募后开始了自己私募的投资生涯，加入钦沐资产成为投资总监，在私募的近一年半期间，于洋的总体业绩不错，产品规模也达到了数十亿。第三方平台信息显示，他管理的钦沐创新动力产品2021年收益近40%。
　　但于洋表示他个人投资风格在未来一段时间还是较难适应私募的绝对收益目标；其次在创立私募后，运营方面事务占据不少精力，无法专注于单纯的投资工作，所以再次回归公募。
　　于洋有着扎实的生物医药学历背景，本科毕业于南京大学生物制药专业，硕士毕业于中科院上海生命科研所生物信息学专业。
　　2011年到2015年，于洋在多家券商研究所担任医药行业分析师；2015年11月，又以安信医药首席的身份加入富国基金，出任高级行业研究员，挖掘多只了医药股投资机会。
　　2017年10月，加盟富国仅两年的于洋获得出任基金经理，至其2020年6月离任，据Wind数据显示，有3只产品的回报率都超过了140%，在同类基金中均排名第一，分别是富国新动力、富国精准医疗、富国医疗保健行业，这也是当时于洋管理最久的三只产品。
　　于洋认为，在医药板块里面，做资产配置很难，超额收益很大部分会来自对于公司深度研究后，对未来定价权有深度认知，能够在底部去买股票。
　　过去几年看，于洋独立挖掘个股的效果还是不错的。从基金持仓来看。老本行医药基金里面全市场最早挖掘到了疫苗股。此外，行情启动前重仓第三方检测公司、互联网眼药公司和高端医药器械公司，也是于洋的经典之作。
　　2018年医药板块的暴跌也可以看出于洋的控回撤能力。
　　当年医药板块全年跌幅达26.38%，于洋在2018年上半年抓住了医药创新加速及消费升级的投资机会，大幅跑赢基准，下半年又果断换股、减仓，较好地控制了回撤，代表作富国精准医疗在2018年依旧取得正收益，全年收益率为3.17%。
　　＂2018年下半年医药股暴跌的时候……我及时减仓躲过了大跌。＂于洋在访谈中说道，而他也成为了基金经理里少数承认自己做了择时的人，而这点也是他当年在业绩上战胜葛兰和赵蓓的关键所在。
　　富国精准医疗在于洋管理期间是医药主题基金里面的佼佼者，现在接手管理的 赵伟 也不弱，之前在农银汇理管理的医疗保健主题业绩表现可圈可点。
　　于洋此次回归选择新动力这只全市场方向的基金。最新中报显示，医疗保健行业在其股票资产中已加至第一，有三只医药股在前十大重仓中，分别是红日药业、昭衍新药和药明康德。
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