咖啡水大鱼大增速快，国货品牌潜力可期

　　我们认为中国现磨咖啡行业是快速成长的广阔赛道，需求端对标海外人均消费和渗透率均有较大提升空间，供给端市场集中度和连锁化率持续提升。虽然2Q22因疫情反复门店营业及客流恢复承压，但6月起咖啡行业销售环比好转，我们认为未来疫情好转后行业有望持续快速成长，能够把握产品创新、小店模式和内功强化等趋势的国产连锁咖啡品牌潜力可期。
　　>. 快速成长的广阔赛道，集中度有提升空间
　　我国现磨咖啡市场快速发展，人均咖啡消费量提升空间广阔。艾瑞咨询数据显示，中国现磨咖啡市场规模2021年达到876亿元，对应2017-2021年CAGR 32.5%，预计2024年市场规模达1,917亿元，对应2021-2024年CAGR 29.8%。对比发达国家，2021年中国人均咖啡消费量仅9杯/年，远低于美国、日本等国家（如美国约为340杯/年、日本约为293杯/年）；分线级城市来看，德勤数据显示，我国一线&二线城市的人均咖啡消费量（已养成咖啡饮用习惯的消费者）分别达326杯/年和261杯/年，而低线城市的人均咖啡消费量相比之下仍有广阔的提升空间。
　　消费需求逐渐转向功能性刚需，消费频次高、需求稳定。对于中国消费市场来说咖啡属于舶来品，初期现磨咖啡主要以新潮时尚、＂商务+娱乐＂社交需求为主，且过去中国消费者缺乏日常咖啡饮用传统，因此呈现出受众范围局限、复购频次低的特点。在星巴克、瑞幸咖啡等国内外品牌的共同培育下，我国消费者（尤其高线城市年轻上班族）培育起一定的咖啡饮用习惯，以提神醒脑为核心的功能性需求逐渐迈向主流，消费频次逐渐提高，需求更加稳定。德勤数据显示，高线级城市以及70-90后饮用现磨咖啡主要原因的前两名分别为生理上的提神醒脑和心理上的依赖，占比分别超65%和40%，且生理上的提神醒脑需求在代际间呈上升趋势（从70后的68%上升至90后的77%）；商务社交需求占比低于20%，在代际间呈下降趋势（从70后的18%下降至90后的13%），反映年轻一代对于咖啡饮用需求更偏功能性刚需。同时，刚需属性助力中高端咖啡龙头较客单价相近的现制茶饮龙头（如喜茶、奈雪的茶、星巴克客单价均超30元）有相对更高的门店渗透率（尤其是在一二线城市）。
　　市场集中度提升空间广，疫后连锁化率显著提高。弗若斯特沙利文和窄门餐眼数据显示，2021年现磨咖啡CR5（按店数计）约13%，对比2020年高端现制茶饮CR5（按零售消费总额计）58%，市场集中度提升空间广。美团数据显示，2020-2022年咖啡连锁化率从24.4%提升至28.6%，对比饮品类整体以及茶饮店（2022年连锁化率分别为45.4%和55.3%）仍有一定提升空间。疫情冲击下单体店因经营困难出清，享有品牌溢价和规模效应的大型连锁咖啡品牌抗风险能力强，疫后连锁化率和市场集中度加速提升。美团数据显示，2021-2022年300家门店以上的大型咖啡连锁品牌门店数增速远超小型连锁咖啡品牌。
　　>. 6月起咖啡行业销售环比好转
　　3月中旬起受国内疫情影响，线下咖啡销售同比下降显著。2022年3-5月国内多地疫情反复，其中一线城市受影响较大（深圳、上海、广州、北京等地先后限制线下堂食），线下门店营业及客流恢复受到较大影响。品牌端来看，线下门店业务占比较高的星巴克中国2Q22同店销售同比下降44%，其中交易量下降43%、客单价下降1%；而以外卖、自提为主的瑞幸咖啡自营店2Q22同店销售同比增长41%。
　　6月起随着国内疫情局势逐步缓和，销售恢复环比好转。美团数据显示，5月、6月上海咖啡馆订单量分别环比增长163.9%、5273.1%（6月订单量已反弹恢复至2月的47.5%）。
　　>. 产品创新、小店模式和内功强化是未来发展趋势
　　产品创新是咖啡品牌维持产品力的关键手段，主要体现为咖啡饮品化趋势。持续推出高质量的新品能不断带给消费者新鲜感、增加消费频次，并维持和强化品牌势能。以瑞幸咖啡为例，其于2022年4月发布的新品椰云拿铁，2Q22销量已超2,400万杯，贡献了约4亿元门店总营业额，助力瑞幸咖啡2Q22营收同比+72.4%至33亿元。聚焦产品来看，区别于欧美人习惯饮用黑咖啡，中国人相较而言则对奶咖、果咖有所青睐。因此融合了水果、中式茶饮等多样元素的咖啡饮品近年来备受欢迎，既给消费者带来丰富的口感体验，有助于扩大消费群体、增加复购，也赋予品牌更多的创新可能，如瑞幸咖啡的生椰拿铁、鸳央咖啡的茶咖、Manner的桂花奶酪风味拿铁等。以M Stand为例，其近年来在小红书平台备受欢迎的单品主要以椰咖为主。
　　＂小店＂模式优势多，受新兴咖啡品牌青睐。相比于以星巴克、Tims为代表主打第三空间的＂大店＂模式，＂小店＂模式往往有以下优势：
　　► 较低的经营杠杆：＂小店＂店铺面积一般为40-50平方米，店面尤其是堂食区域显著小于＂大店＂，更低的资本投入、更低的租金金额、更低的人工成本（艾瑞咨询数据显示，＂小店＂人工成本为1.2-1.5万元/月，低于＂大店＂模式的1.8-2.4万元/月；＂小店＂人手一般为2-3人，小于＂大店＂的3-5人）意味着更低的经营杠杆，抗风险能力强、灵活性高；且往往拥有更高的自提、外卖占比，在线下堂食受疫情限制下具有较强的韧性。
　　► 较高的性价比：不少＂小店＂品牌以高性价比著称，而主打高性价比的品牌往往具有更广的消费受众和更高的消费频次。窄门餐饮数据显示，＂小店＂模式的瑞幸咖啡、Manner Coffee客单价分别为19.3元、22.8元，远低于星巴克39.6元的客单价。
　　► 较灵活的选址：过去咖啡门店多选址于购物中心/商圈，或是商务人群聚集的写字楼；而近年来随着咖啡消费需求愈加刚需高频，社区逐渐成为咖啡门店的热门选址之一：美团数据显示，2021年线上咖啡厅在住宅小区新开门店的复合增长率最高，达到71%。而＂小店＂模式品牌往往对选址要求较低（较低的经营杠杆往往不需较高的客流就能覆盖成本，且店面装修要求往往不用很高），因此具有更广阔的开店选址空间。
　　新兴连锁咖啡品牌多采用灵活小店模式，实现逆势成长。自创始起，瑞幸咖啡门店扩张就以自营、自提为主，自提店数从2017年的4家快速增长至2021年底的4,270家，占自营门店的97%。基于＂小店＂模式的多重优势，瑞幸咖啡单店模型改善显著，即便在疫情扰动下，门店层面经营利润率由2Q20的-18.6%提升至2Q22的30.6%（数据来自公司公告）。此外，新兴精品咖啡品牌Manner在门店扩张初期同样以＂小店＂模式为主，窄门餐眼数据显示，Manner门店数由2015年首家迅速扩张至目前约472家（截至9月24日）。
　　强化内功是品牌长红基础；重点围绕供应链建设与数字化。
　　1）为保证产品的稳定供应与品质，咖啡龙头品牌星巴克和瑞幸咖啡注重强化供应链体系。星巴克在全球开设10家农民支持中心，包括提供金融支持、抗病菌咖啡树以及先进的土壤管理技术等，以长期保证咖啡的品质与产量；瑞幸咖啡投资建设屏南、昆山两大咖啡烘培工厂（2024年咖啡豆年烘培量可达4.5万吨），并与世界第二大咖啡贸易商ECOM集团合作（公司计划未来3年在巴西采购总计4.5万吨咖啡豆）；
　　2）数字化建设方面，瑞幸咖啡搭建数字化运营系统，门店端简便易用的小程序简化员工的操作流程，中后端公司开发的混合多云项目可支持每日超500万笔的交易订单，自建的SaaS平台通过大数据分析进行选址、用户分析以及存货实时管理。
　　国产咖啡连锁品牌潜力可期。截至2Q22，瑞幸咖啡在中国的门店数已超越星巴克，成为国内咖啡连锁品牌店数第一。近年来，除了瑞幸咖啡以外的其他国产咖啡品牌（如Manner、M Stand、Seesaw等）凭借独具特色的精品咖啡，在资本助力下迅速扩张。我们认为，随着咖啡饮用习惯在国内市场的逐步培育，以及中国消费者尤其年轻一代对于国潮的追捧和民族文化自信，国产咖啡连锁品牌潜力可期。
　　风险提示：疫情反复影响超预期；食品安全风险。