企业级SaaS行业研究报告

　　摘自：艾瑞咨询《中国企业级SaaS行业研究报告》。
　　一、中国与全球SaaS市场紧密相关。
　　1、全球SaaS市场总览。
　　欧洲SaaS市场成长迅速，安全运维与开发类SaaS产品较多。2022年是全球SaaS市场发展放缓的一年，相比于2021年热门赛道厂商动辄数十倍的估值，厂商估值如今普遍已下降至5-10x P/S，甚至低于2020年疫情前的水平。这与整体经济式微有关，也是前一年热度激增后的理性回归，但长期看软件仍是经济发展最重要的动力之一，基于云的商业模式会持续为产业带来长期增长。美国一直被认为是全球SaaS市场的风向标，占全球软件市场36%，但占据全球SaaS市场60%的市场份额，整体来看，国内SaaS市场总量依然不及欧美发达市场，且从品类分布上看，安全运维、开发类产品发展偏弱。
　　2、美国SaaS市场现状。
　　短周期内市场遇冷，SaaS厂商股价与估值回落明显。美国是全球SaaS发展最成熟的市场，上市厂商数量、SaaS化程度与覆盖场景数量都处于绝对领先地位。但在过去一年，其SaaS市场却出现了负增长，BVP新兴云指数为-50.9%，缩水程度远高于大盘。对比来看，SaaS公司的估值倍数已经降到了低于大部分历史水平的程度：比5年平均水平的12.9倍低32%，相比10年平均水平的9.4倍也低了7%。这意味着一些SaaS厂商过去＂低利率、快扩张＂的打法目前受到强烈挑战，而国内的SaaS厂商亦同样受到波及。
　　3、美国SaaS市场估值情况。
　　净利率为王，评价估值的最相关因素已不再是收入增长率。2020到2022是新冠疫情深刻改变市场的三年，随着2022年的宏观经济遇冷，企业IT投入削减，资本收窄，在企业高速成
　　长期使用的收入增长率已不再作为评估SaaS厂商的第一指标。诚然，这也与SaaS厂商正在经历从初创期到成长成熟期的阵痛有关，随着收入增长率放缓，净利率有助于其继续享受高估值溢价。如今美国SaaS赛道中不成熟的公司因现金流表现偏弱，被迫调整估值，甚至被挤兑出SaaS市场，而独角兽公司因其稳定盈利结构而能抵御部分市场冲击。估值倍数最相关因素的转变标志着二级市场对未来市场预期的转变，在投融资缩水背景下，初创公司也需将重心转移到盈利能力上来。
　　4、海外启示录：印度SaaS市场。
　　投资者齐聚印度淘金，开辟SaaS新天地。近两年印度SaaS厂商数量增长明显，相关研究预计2030年印度SaaS市场整体ARR可达500亿美元。印度SaaS厂商普遍专注产品发展和长期运营，目前美股已有多家印度SaaS企业ARR超过1亿美元，其中Zoho近期宣布2022财年营收已经达到10亿美元。印度SaaS市场的发展势头也引起了顶级投资机构的关注，红杉、老虎、软银等机构已经深入印度，投资范围覆盖早期和中后期企业，使得印度SaaS融资总额在2021年超过48亿美元。同时，2021年印度在SaaS领域新增44家独角兽企业，截至2022年Q2再次新增14家，被认为具有＂全球第二大SaaS市场＂的潜力。
　　5、海外启示录：Deel逆势而生。
　　HR SaaS厂商Deel脱颖而出，助力跨国招聘过程合规及支付。Deel被称为＂史上增长最快SaaS公司＂，三年估值120亿美金，仅2021年便实现了ARR12.5倍的增长。Deel的业务核心在于抓住远程办公发展机遇，着力解决跨国招聘痛点。针对全球招聘过程中存在的法律合规及薪酬支付问题，传统EOR（名义雇主）机构存在3个痛点：1）不够重视法律和合规，且不会为客户承担风险；2）费用昂贵；3）运行效率低。Deel提出相应解决方案：雇佣来自全球的律师团队确保合同合规，及时更新雇佣合同以匹配劳动法修改，签署合同前提示客户相关法律注意事项，同时可以承诺为客户承担风险，并采用灵活收费模式，通过SaaS模式降低本地部署和人力成本，提高运行处理效率。
　　6、中国SaaS厂商的海外表现。
　　SaaS厂商赴境外IPO遇阻，已上市企业资本市场表现欠佳。此前美股与港股上市一直是中国SaaS厂商的主流选择，虽然近几年标准化SaaS厂商上市数量并不多，SaaS概念股厂商仍具有较强的＂传统软件＂元素。但自2021下半年，境外IPO阻力增大，大部分企业的股价相较发行日收盘价已经下降30-80%。其原因在于疫情反复使得企业支付能力和预算水平降低，需求市场驱动力不足，也与美国SaaS厂商整体估值回调有关，逐步带动全球SaaS行业下行。
　　7、中国SaaS厂商发展的全局观。
　　SaaS是企业全面数字化的关键切入口和场景孵化器。数字化转型已然成为当代企业应对生存竞争的必修课，但如何切实有效的实施数字化转型，对于大部分企业来说仍然是一个问号。从顶层设计到落地执行，数字化转型面临着高投入、高风险、长周期等的诸多困难，具有订阅付费、敏捷部署、快速验证特性的SaaS无疑是一个有意义的尝试。根据艾瑞咨询测算，2021年中国企业级应用软件市场规模达到2592亿元，SaaS在其中占比达到28.1%。在企业数字化转型的全景图中，SaaS扮演着应用场景层面的关键作用，往往是企业特定环节数字化的直接切入口。同时，千行百业中的无数企业，正是在实际业务场景中不断发现数字化技术/工具的落地可用之处，从而使SaaS最大程度地承接了数字化＂场景孵化器＂的重任。
　　二、产业链核心解读之中国SaaS行业洞察。
　　1、中国企业级SaaS市场规模及预测。
　　SaaS市场受宏观经济下行压力波及，行业增速逐渐放缓。根据艾瑞咨询测算，2021年中国企业级SaaS市场规模达到728亿元，同比增速由2020年的48.7%下降到35.2%。与疫情爆发之初受益于远程办公的利好形势不同，宏观经济下行、总需求收缩的影响开始逐渐传导到SaaS行业。预计2022年，SaaS行业的增速将首次下探至10%以下。未来三年SaaS行业的增长也将与宏观经济恢复速度相挂钩，在中性预期下，到2024年中国企业级SaaS市场规模将有望达到1201亿元，2021-2024年的年复合增长率为18.1%。
　　2、中国企业级SaaS细分市场规模。
　　业务垂直型SaaS市场规模389亿元，其中商业增长+经营管理类占比超70%。2021年，中国业务垂直型SaaS市场规模达到389亿元，同比增长33.2%。其中，商业增长类中的CRM/SCRM得益于企业的开源需求与效益直观可见的优势，经营管理类中的财税管理受到财税无纸化相关政策的利好，协同办公类中的协同综合由免费铺量进入到商业变现阶段，均有不错的增长表现，高于业务垂直型的平均增速。
　　行业垂直型市场规模339亿元，零售电商SaaS增速持续领跑。
　　2021年，中国行业垂直型SaaS市场规模达到339亿元，同比增长37.6%。其中，微商城、电商ERP等SaaS产品继续保持稳定增长，加之跨境电商SaaS异军突起，零售电商领域增速领跑行业垂直型SaaS，市场规模占比进一步提升，达到36%。教育SaaS受到＂双减＂政策的影响，规模出现一定的收缩，相关厂商也纷纷从K12向教育信息化、素质教育转型。此外，随着企业接受程度的持续攀升，SaaS开始进入到更多的垂直行业，其他类SaaS占比增加至9%，呈现出百花齐放的态势。
　　3、中国企业级SaaS市场结构及预测。
　　2021年业务垂直型占比为53.4%，行业垂直型增长势头放缓。根据艾瑞咨询测算，2021年中国企业级SaaS市场规模中，业务垂直型与行业垂直型的占比分别为53.4%和46.6%。相比2017年的40.1%，行业垂直型的占比已有明显增长。随着宏观经济的不确定性增强，2021年以来，部分行业或受疫情影响或受政策影响，出现了较大的波动。相比业务垂直型产品在不同行业间具有较强的通用性，行业垂直型SaaS在对抗系统性风险方面的能力稍弱。预计在未来的三年中，尽管行业垂直型的占比仍将呈现上升趋势，但增长势头将有所放缓。
　　4、中国企业级SaaS的估值方向。
　　估值有所回落，资本市场重心向盈利能力和抗风险能力倾斜。
　　资本市场估值关注点变化：
　　SaaS市场估值整体下滑：2022年全球SaaS厂商PS值有明显下降，中国SaaS厂商的估值也受到一定影响。
　　厂商评价视角更加落地：2022年5月Bessemer在报告中首次提出了Centaur（半人马兽），指ARR达到1亿美元的企业。可见美股对厂商的评价依据逐渐打破估值泡沫，向实际经营情况倾斜。
　　资本市场开始关注利润：资本市场也从仅适用EV/EBITDA、PS这类常用估值方式，转为结合40%法则（增长率+利润率≥40%）、PG、ARR人效等指标共同评估厂商实际能力。未来会更关注SaaS厂商的盈利能力和抗风险能力，毛利率和β值等会成为厂商下个发力点。
　　5、中国企业级SaaS投融资梳理。
　　业务垂直中市场重视开源节流，行业垂直中电商热度高。中国企业级SaaS投资热度在2021年有小幅回暖，而后受疫情影响在2022年有所回落。从2021年至今的融资细节上看，有以下特点：
　　（1）业务垂直型与行业垂直型SaaS投资比重维持稳定，投资数量分别占比约50%；
　　（2）业务垂直型SaaS投资商业增长和经营管理类SaaS占比近80%，且受疫情影响，企业需要更多开源软件，因此2022年H1商业增长类SaaS投资数量增加；
　　（3）行业垂直型SaaS投资数量中，电商相关SaaS占比最高，近35%。CAD云端设计及渲染、工厂管理等工业领域SaaS也较受关注。同时，由于疫情影响，部分与线下业务联系紧密的业务如餐饮管理类SaaS热度明显降低。
　　资本关注产品成型的＂潜力股＂和商业路径成型的＂蓝筹股＂。
　　相比2016年，2022年上半年的股权投资、收并购等战略投资比重增加了21.4个百分点，而天使轮与种子轮占比下降了18.6个百分点，可见中国企业级SaaS市场走向成熟的同时，资本市场对＂概念热度＂的态度更加理性，目光分别向产品初具形态的厂商及商业路径相对成熟的厂商侧倾斜。就2021年和2022年上半年融资结构上看，商业模式成熟的业务垂直型SaaS更受关注，而产品成型、潜力较大的行业垂直型SaaS更受青睐，但整体没有呈现太大差异。
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