博菲电气营收净利润稳增凸显成长性冲破技术壁垒实现国产替代

　　《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
　　近年来，随着国内经济持续快速发展，风力发电、轨道交通、工业电机、家用电器、新能源汽车、水力发电等行业的市场需求保持旺盛增长，带动了绝缘材料行业的稳定发展，下游行业对中高端绝缘材料产品的需求量不断增加。浙江博菲电气股份有限公司（以下简称＂博菲电气＂）专注于中高端电气绝缘材料的研发、生产与销售，主要产品为绝缘树脂、槽楔与层压制品、纤维制品、云母制品和绑扎制品等绝缘材料。
　　在业绩上，博菲电气营收净利稳步增长，其2019-2021年营收复合增长率达39.92%，＂领跑＂同行业可比公司，成长性优异。同时，博菲电气的加权平均净资产收益率高于同行，盈利能力突出。深耕绝缘材料行业十余年，博菲电气凭借优异的产品品质、强大的设计研发能力、完善的售后服务体系，与中国中车、南京汽轮等多家国内知名企业建立了长期、稳定的合作关系，积累了强大的客户资源。此番上市，博菲电气拟进一步扩大产能，提升规模化生产效应，强化产品的市场竞争力。
　　一、下游产业快速发展市场需求攀升，绝缘材料行业前景广阔
　　需先了解的是，博菲电气一直专注于电气绝缘材料等高分子复合材料的研发、生产与销售，其生产的绝缘材料产品种类众多，主要应用于风力发电、轨道交通、工业电机、家用电器、新能源汽车、水力发电等领域。
　　近年来，下游行业的快速发展带动绝缘材料市场需求攀升。
　　在风力发电领域，随着＂双碳＂目标上升为国家重大战略，国内对于可再生能源电力的需求进一步提高，持续带动对风电的需求。
　　据中国电力企业联合会统计数据，2017-2021年，国内风电累计装机容量分别为1.63亿千瓦、1.84亿千瓦、2.09亿千瓦、2.82亿千瓦、3.28亿千瓦。
　　受益于国内风电行业快速发展，风力发电相关产业市场空间进一步扩大，作为风力发电机主要组成材料的VPI浸渍绝缘漆、高强槽楔等绝缘材料，在风力发电机的绝缘、防腐等方面起到了非常重要的作用。
　　在轨道交通领域，随着国内的城市规模和经济建设的快速发展，城市化进程逐步加快，国内轨道交通建设取得长足发展。
　　据国家铁路局数据，2017-2021年，国内铁路营业里程分别为12.70万公里、13.10万公里、13.90万公里、14.63万公里、15.00万公里，其中高速铁路营业里程分别为2.50万公里、2.90万公里、3.50万公里、3.80万公里、4.00万公里，均呈现出稳定增长趋势。
　　另据中国城市轨道交通协会数据，2017-2021年，国内城轨交通运营线路长度分别为5,032.70公里、5,761.40公里、6,736.20公里、7,969.70公里、9,206.80公里，保持快速增长。
　　无溶剂有机硅浸渍漆、耐热环氧灌注胶等电气绝缘材料作为铁路机车牵引电机、磁悬浮旋转/直线电机等大功率电力机车高等级绝缘系统的关键材料，市场需求被有效带动。
　　在工业电机领域，在首台（套）重大技术装备示范应用推广等政策的推动下，国内装备制造行业已向着技术升级、节能环保、提效降耗的方向迈进，有效推动电机行业市场需求稳步增长，而绝缘材料作为电动机、发电机等关键核心设备的配套基础材料，受到下游行业及终端市场发展的积极影响，市场规模亦保持稳定增长趋势。
　　在家用电器领域，据国家统计局数据，近年来国内主要家用电器产品的保有量呈稳步上升的态势。同时，中国作为全球最大的家电出口国，在全球家电行业的地位持续提升。在国内消费升级和国外出口销量的拉动下国内家电行业的市场规模保持在8千亿元以上。
　　据中国电子信息产业发展研究院数据，2019-2021年，国内家电市场规模分别为8,910亿元、8,333亿元、8,811亿元。
　　在新能源汽车领域，近年来国内新能源汽车产业迎来爆发期，新能源汽车产量快速增长。据国家统计局数据，2021年国内新能源汽车产量367.7万辆，比上年增长152.5%。
　　伴随着新能源汽车的广泛推广与应用，新能源汽车用绝缘材料的市场需求亦更加旺盛。
　　在水力发电领域，近年来，在西部大开发和西电东送的战略背景下，国内水电行业实现飞速发展。
　　据中国电力企业联合会统计数据，2017-2021年，国内水电累计装机容量分别为3.44亿千瓦、3.53亿千瓦、3.58亿千瓦、3.70亿千瓦、3.91亿千瓦。
　　绝缘结构及其组成材料是水轮发电机制造的关键技术，随着水轮机组单机容量的提升、发电机组额定电压等级的提高，行业内对高性能的硅钢片漆和真空压力浸渍（VPI）工艺用少胶云母带等材料的需求迫切。
　　综上，近年来，绝缘材料下游多个领域市场规模均呈现出增长态势，带动绝缘材料行业市场规模扩大，行业发展前景广阔，行业内企业面临良好的发展机遇。
　　二、营收净利稳增成长性突出，ROE＂领跑＂同行业可比公司
　　受益于下游行业的快速发展，博菲电气业绩呈稳步增长态势。
　　据招股书，2019-2021年，博菲电气营业收入分别为1.95亿元、3.26亿元、3.82亿元，净利润分别为3,665.60万元、9,200.75万元、8,144.52万元。
　　到2022年上半年，博菲电气实现营业收入1.78亿元，同比增长29.69%；实现净利润3,986.41万元，同比增长36.04%。
　　其中，博菲电气2021年净利润下滑主要系下游风机生产企业竞争有所加剧及原材料价格出现明显上涨。
　　值得关注的是，近年来博菲电气的营业收入复合增长率领跑同行业可比公司，成长性突出。
　　营业收入增长率是用来衡量企业的成长性指标，该指标越高，说明企业的经营质量越高产品在市场中的前景也就越好，在行业中的竞争力也越强。
　　据东方财富Choice数据，2019-2021年，博菲电气的营业收入复合增长率为39.92%。同期，博菲电气同行业可比公司东材科技的营收CAGE为36.51%；瑞华泰的营收CAGE为17.14%；神马电力的营收CAGE为7.84%；大连电瓷的营收CAGE为12.59%；金利华电的营收CAGE为7.68%；麦克奥迪的营收CAGE为14.46%；科创新源的营收CAGE为36.30%。
　　与此同时，博菲电气的加权平均净资产收益率亦高于同行，凸显盈利能力。
　　据东方财富Choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，博菲电气的加权平均ROE分别为28.52%、45.58%、25.89%、10.66%。其中，博菲电气2022年1-6月的加权平均ROE比上年同期的9.84%增加0.82个百分点。
　　同期，博菲电气同行业可比公司东材科技的加权平均ROE分别为3.14%、7.11%、10.72%、7.03%；瑞华泰的加权平均ROE分别为6.43%、10.10%、7.18%、3.04%；神马电力的加权平均ROE分别为14.31%、12.08%、7.80%、1.23%；大连电瓷的加权平均ROE分别为5.17%、10.56%、12.48%、7.17%；金利华电的加权平均ROE分别为4.88%、-18.60%、-13.20%、1.34%；麦克奥迪的加权平均ROE分别为16.05%、13.47%、15.24%、8.25%；科创新源的加权平均ROE分别为9.39%、4.70%、-2.16%、-3.71%。
　　2019-2021年及2022年1-6月，上述七家博菲电气同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为8.48%、5.63%、5.44%、3.48%。
　　可见，近年来，博菲电气的营业收入、净利润呈稳步增态势，营业收入复合增长率高于同行，成长性优异；加权平均ROE＂领跑＂同行，盈利能力突出。
　　三、客户资源优质稳定，募资扩大产能满足日益增长市场需求
　　由于绝缘材料的产品特性，绝缘材料生产企业一般要通过长期的技术验证和服务检验，才能逐步形成稳定的下游客户群，因此优质客户资源的争夺是行业内企业竞争的焦点。同时，由于该等优质客户对产品的质量、服务体系有很高的要求，通常会选择行业内具有一定规模且技术研发实力强的供应商作为合作伙伴，且不会轻易更换供应商，从而构成了一定的行业客户壁垒。
　　成立以来，博菲电气不断挖掘下游客户对于中高端绝缘材料产品的需求，积累了包括中国中车、南京汽轮、金风科技、中船重工等大型国企、行业内知名企业在内的优质客户资源。优质的客户群凸显了博菲电气在行业中不俗的市场竞争地位。
　　上述优质客户资金实力强、信用度高，极大降低了博菲电气的经营风险。同时，在长期稳定的合作过程中，得益于该等优质客户的高标准、严要求，博菲电气产品技术水平、产品质量和服务水平也不断提升，推动了其销售收入的快速增长，并由此形成了良好的品牌影响力，为博菲电气市场拓展奠定了坚实的客户资源基础。
　　其中，博菲电气第一大客户中国中车现为全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商，风力发电机市场占有率国内领先。
　　据招股书，博菲电气及其子公司与主要中车系客户合作时间长，最早的业务合作时间始于1997年，且合作的中车系客户数量亦不断增加。
　　在通过中国中车合格供应商筛选后，博菲电气凭借技术研发水平、快速响应能力和一站式服务等优势，不断加深与中车系客户的合作，在参与客户同步研发的同时，借助客户领先的技术水平不断提升自身研发能力，满足客户的实际业务需求，增强客户粘性。
　　2022年1月1日至2022年6月30日，博菲电气新取得的中车系客户含税订单金额约为1.02亿元，在手订单充裕。
　　优质且稳定的客户群为博菲电气继续保持稳定、良好的盈利能力打下了坚实的基础。随着销售规模的快速增长，实施产能扩张计划已成为博菲电气抢占市场份额、推动其实现更大发展的重要战略选择。
　　此番上市，博菲电气募投项目中，拟募资2.71亿元，总投资额5.10亿元用于建设年产3.5万吨轨道交通和新能源电气用绝缘材料建设项目，在扩大产能的同时，提升规模化生产效应，增强盈利能力。
　　需要说明的是，由于化工生产项目具有建设、审批周期长的特点，产能建设无法做到按年度去增加，博菲电气适当超前布局产能，以获得更有利的竞争地位及收益。
　　综上，博菲电气积累了优质稳定的客户资源，其中博菲电气与第一大客户中国中车合作时间长，合作关系持续加深。同时，为满足日益增长的客户需求，博菲电气拟募资扩大产能，提升盈利能力。
　　四、多样化产品满足客户一站式需求，新产品环保型风电VPI浸渍漆市场打开
　　绝缘材料产品种类众多，不同产品种类在研发设计、生产工艺以及生产安排等方面存在一定的差异。博菲电气专业从事槽楔与层压制品、绝缘树脂、云母制品、纤维制品、绑扎制品等绝缘材料的生产制造，产品已涵盖《电气绝缘材料产品分类、命名及型号编制方法》（JB/T2197-1996）中所列举的八大类中的前七类。
　　经过长期的行业积累和持续的研发创新，博菲电气现已形成丰富的绝缘材料产品线，能够为下游客户提供多样化的产品选择和一站式服务，实现对客户需求的快速响应。
　　其中，绝缘树脂是博菲电气核心产品之一，包含环保型风电VPI浸渍漆、风电VPI浸渍漆有机硅无溶剂浸渍漆、水溶性聚酯浸渍漆、水性环氧浸渍漆、水性半无机硅钢片漆、玻璃丝包电磁线漆、表面漆、灌注胶、包封树脂等产品。
　　2019-2021年，博菲电气绝缘树脂类产品收入分别为0.51亿元、1.19亿元、2.15亿元，占当期主营业务收入比例分别为26.99%、36.98%、56.67%。
　　此外，博菲电气云母制品有聚酯亚胺玻璃粉云母带、有机硅玻璃粉少胶云母带、单面聚酯薄膜粉云母带、环氧玻璃粉云母带等产品；槽楔与层压制品有引拔槽楔、无卤阻燃引拔槽楔、聚酰亚胺模压槽楔、层压板磁性槽楔、模压磁性槽楔、变压器双向撑条、压条等产品；纤维制品有热膨胀毡、绝缘软管等产品；绑扎制品有玻璃纤维绑扎带、聚酯纤维绑扎带、芳纶纤维绑扎带、膨体绳等产品。
　　值得关注的是，博菲电气自主研发的环保型风电VPI浸渍漆产品，具有优良的储存稳定性、高粘结强度、耐热性、耐化学腐蚀性、耐水性和绝缘性能，其活性稀释交联剂含量低，浸渍工艺性好，固化挥发性低（鼓风下＜2%），VOC含量接近为零，是一种高品质的环保型VPI绝缘树脂，可以替代原VT型VPI浸渍树脂在海上及陆上风电领域的应用，相对进口产品性价比极高。
　　目前，博菲电气环保型风电VPI浸渍漆产品已广泛应用于各类风力发电机，包括直驱、双馈和高速永磁电机等。
　　此外，博菲电气环保型风电VPI浸渍漆产品先后获得浙江制造认证产品、浙江省级工业新产品、嘉兴市院士专家工作站建设十周年十大创新成果奖，海宁市科技进步二等奖等多项荣誉。
　　据招股书，2020-2021年，博菲电气环保型风电VPI浸渍漆产品销售收入分别为2,314.05万元、6,212.83万元（2019年未形成销售），占当期主营业务收入比例分别为7.18%、16.40%。
　　凭借环保型风电VPI浸渍漆优异的性能和良好的业界口碑，除中国中车外，2020-2021年博菲电气已逐步了开拓了哈尔滨电气、浙江尚驰等优秀客户。2022年度博菲电气新开拓了北京三一智能电机有限公司，持续开拓新客户为环保型风电VPI浸渍漆产品的销售收入提供保障。
　　五、研发投入占营收比均超5%，冲破技术壁垒实现国产替代
　　随着绝缘材料下游应用领域的技术进步与发展，市场对绝缘材料在稳定、安全和环保等方面的要求愈发严格，耐高压、耐高温、耐电晕、高导热、无卤阻燃型和环保型绝缘材料等产品已成为行业内企业的主要研发方向，行业内企业只有不断提升自身的研发能力，加强先进技术储备，才能不断满足下游客户日益增长的市场需求。
　　作为高新技术企业，博菲电气注重研发创新，通过持续高强度的技术研发投入，保持并增强其核心竞争力。2019-2021年，博菲电气研发投入分别为1,364.21万元、2,220.11万元、2,157.81万元，占营业收入的比例分别为7.00%、6.81%、5.66%。
　　在研发团队建设方面，博菲电气建立了积极有效的人才培养及晋升体系，目前已拥有一支专业化、梯队化的研发团队，中高层研发人员丰富的一线研发经验背景与基层研发人员最新的理论学科背景相结合，有效提高其综合研发创新能力。
　　截至2021年12月31日，博菲电气拥有研发人员52人，占员工总数比例13.87%。
　　在研发平台方面，博菲电气致力于为客户提供安全、环保、高效的绝缘系统解决方案，建有浙江省院士专家工作站、浙江省博士后工作站等创新平台。
　　在产学研方面，博菲电气与浙江理工大学、哈尔滨理工大学、杭州师范大学等国内知名院校建立了良好的产学研合作关系。
　　深耕绝缘材料行业十余年，博菲电气经过多年的生产实践和技术创新，在绝缘材料生产领域掌握了八大核心技术。截至2021年12月31日，博菲电气共取得专利技术116项，其中发明专利91项，实用新型专利25项。
　　值得关注的是，博菲电气已攻克多个关键绝缘技术难题，实现多种产品国产替代。
　　首先，博菲电气自主研发的用以替代德国进口的轨道交通牵引电机有机硅绝缘系统，技术达到国际先进水平，为中国高铁保驾护航。
　　其次，博菲电气自主研发的海上风电用环保型VPI绝缘树脂、风电灌注胶等产品成功运用在国内首台海上风电8.0MW直驱永磁风力发电机和全球首台12MW海上半直驱永磁同步风力发电机上，填补了国内技术空白。
　　最后，博菲电气自主研发的水轮机用绝缘系统应用于世界级的＂超级工程＂白鹤滩水电站首台百万千瓦水轮发电机组，推动国内巨型水轮发电机绝缘技术走向成熟。
　　荣誉方面，截至2021年12月31日，博菲电气参与起草的主要国家标准16项，行业标准12项，团体标准3项。此外，博菲电气先后承担了国家火炬计划产业化示范项目、省级新产品试制计划项目、浙江省重点研发计划项目等重点科研项目，并荣获海宁市市长质量奖、浙江省科学技术奖、浙江省优秀工业新产品奖、浙江制造认证、嘉兴市科学技术进步奖等荣誉。
　　未来，博菲电气将继续专注于中高端电气绝缘材料的研发、生产与销售，通过产能扩张、技术研发创新、供应链管理、生产管理、销售市场开拓、人力资源管理、融资计划等多个方面，对其现有业务从深度和广度上进行合理提升与拓展。