钮文新汇率正在与通胀较劲欧元区面临死循环效应

　　《中国经济周刊》首席评论员 钮文新
　　人们终于看到了欧元区大幅加息。当地时间9月8日,欧洲央行管委会决定加息75个基点，这使得三项主要利率中的再融资利率升至1.25%，边际贷款利率升至1.50%，存款利率升至0.75%。有人担心欧元区如此猛烈的加息会导致欧元区经济受到进一步抑制，这当然不是杞人忧天，但现在的时局之下，应当如何权衡利弊？
　　大家可以看到，美元加息＋俄乌冲突＝金融资本流出欧洲。过去一段时间，这件事已经发生，证据是欧元兑美元汇率不断贬值。历史地看，自欧元诞生之日起，科索沃战争使得欧元兑美元汇率从开盘时的1.10附近，一路下跌至0.82附近，此后回升，美国金融危机使欧元兑美元汇率创下1.60的历史最高值（2008年7月），而后在欧债危机等因素影响下，欧元兑美元一路贬值，但一般不会跌破1.03。但是，2022年2月俄乌冲突爆发之后，欧元兑美元汇率经历短暂上冲，再从1.20附近一路贬值，8月22日跌破1，而后则在1附近反复挣扎，9月6日报收于0.99。
　　欧元汇率的表现应当是欧洲央行大幅加息的主要考量。第一，在俄乌冲突有可能长期化的背景下，如果任由美元强势，势必使欧元市场信心受到摧残；第二，俄乌冲突已经逼迫欧洲能源进口成本大增，整个欧元区物价未来甚至有可能超越10%，如果此时任由欧元继续贬值下去，那势必发生残酷的恶性循环：欧元贬值幅度越大，进口成本越高，物价越涨；物价越涨，投资消费越弱，经济越差，欧元则会承受更大的贬值压力。
　　但是，大幅加息会否压低欧元区物价压力？这时我们需要看到：第一，美元升值贬值通常反映在美元指数的涨跌上，而美元指数构成中，欧元占比57.6%。这就是说，欧元和美元比值中存在较大的负相关关系，即欧元贬值意味着美元升值，欧元升值意味着美元贬值。第二，由于美元是国际能源等大宗商品的最重要的计价和结算货币，所以国际能源等大宗商品价格与美元之间存在负相关关系，比如原油，美元指数上涨则原油价格下跌，美元指数下跌则原油价格上涨。
　　正因如此，欧元和美元之间实际存在＂死循环效应＂：欧元升值则美元指数下跌，美元指数下跌则推高原油价格。这意味着，欧元升值压低进口商品成本的努力，很可能被美元指数下跌、大宗商品价格上涨给对冲掉。换句话说，不管欧元区怎样加息，也不管欧元升值多少，恐怕都无法有效抑制欧元区进口商品成本的上涨。
　　就没有解决方案？有。第一，尽快结束欧洲土地上的战争，让一切归于正常；第二，欧元区不仅需要大幅提高进口商品欧元结算，而且要设法摆脱美元计价折算欧元的过程，强化欧元在国际市场中的地位。
　　问题是：欧元区有这个胆量吗？实际上，美国通过北约已经掐住了欧元的命门，尤其是美国通过北约东扩挑起俄乌冲突之后。欧元区国家基于军事同盟被迫支援乌克兰，从而强化俄乌冲突。这对欧元区恐怕又是一个＂死循环效应＂：不得不加剧俄乌冲突，而俄乌冲突越剧烈，欧元区经济越弱。
　　所以，如果确信欧元是美元霸权的劲敌，那我们就该明白：与其说美国试图通过俄乌冲突消耗俄罗斯，不如说是在消耗欧元区，至少二者兼而有之。这一点，欧洲人恐怕不是看不明白，而是骑虎难下。
　　责编：姚坤