欧洲断气！能源危机再升级，煤炭板块将迎来价值重估

　　尹雯
　　今日三大股指走势震荡分化，涨跌不一。截至收盘，沪指涨0.42%，报3199.91点，深成指跌0.2%，报11678.69点，创业板指涨0.2%，报2538.2点。
　　受俄罗斯＂北溪-1＂天然气管道无限期暂停消息影响，A股新老能源股集体大涨。天然气板块一马当先，飙涨近8%，胜利股份、南京公用、九丰能源等十余股涨停；煤炭板块亦涨逾5%，板块内所有个股飘红；光伏、风电、储能、氢能源等新能源板块亦跟涨。
　　北溪-1无限期关闭
　　替代性需求抬升煤炭估值
　　9月2日晚间，俄罗斯天然气工业股份公司发布消息称：北溪-1无法在周六(北京时间9月3日早上8点)按计划重启。由于涡轮机被发现存在漏油，需要解决这个问题后才能重启管道， 目前无法获知管道恢复可能需要多长时间 。供给扰动加剧了今年已处于紧平衡的能源供需紧张程度，全球能源危机恐再次升级。
　　受地缘政治局势影响，今年以来，国际天然气价格呈现暴涨趋势，欧洲天然气价近日一度达到创纪录的321欧元/兆瓦时。国泰君安期货指出，若俄罗斯北溪一号供气量维持低位，进入冬季后欧洲可能将面临着库存耗尽的危机，这样的情况下，市场对于冬季的缺气担忧愈演愈烈，欧洲天然气价格易涨难跌。
　　为削减天然气用量，欧洲多国宣布重启燃煤电厂。据测算，＂北溪1号＂如果全年停止输气，则欧盟需要多消费4,000万吨煤炭来弥补相应减少的天然气发电供热。如果2023年＂北溪1号＂全年停止输气，则2023年对煤炭消费的提振影响将会超过2022年。 与中国煤炭市场相比，在地缘冲突发生的背景下，海外煤炭市场相比将更加受到能源产运扰动的影响。
　　上半年业绩高增
　　看好全年煤炭板块行情
　　国泰君安近期发布煤炭行业2022中报总结， 2022年上半年煤炭全行业营业收入20182亿（同比+57.1%），利润总额5369亿（+157.1%）， 盈利持续增长，且上市公司占全行业利润总额比重有所上升；板块中盈利增速上升企业数量维持高位，整体大幅增长，焦煤公司以及小市值动力煤公司盈利增长最快，全行业2022年7月亏损面下降至28.3%。
　　国泰君安认为，煤炭行业＂全球供给＂+＂国内需求＂核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，板块盈利稳定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间。
　　板块投资策略&重点关注标的：
　　1）海外及非电煤弹性受益标的
　　兖矿能源（600188） 兖矿能源在澳大利亚有莫拉本，HVO和MTW三大主力生产基地，海外煤炭资产非权益销量占到公司总销量的35%且占到净利润的1/3，是大型煤炭上市公司中唯一具有强海外煤炭产量暴露的公司，且大部分煤炭销售滞后一个季度定价，2022年海外资产盈利确定性强且受益于海外高煤价。
　　兰花科创（600123）  受益于玉溪矿产量逐渐释放，公司煤炭业务量价齐升，2022上半年公司累计生产煤炭602.76万吨，同比增长11.23%；销售煤炭559.96万吨，同比增长12.51%。目前公司内生与外延增长空间较大，玉溪矿产量爬坡以及在在建矿井同宝、沁裕、百盛合计270万吨产能有望扩宽业绩成长空间；此外，近年来公司资本开支整体稳定，未分配利润提升下，公司分红比例提升有望，进一步带动公司估值向上。
　　2）年度长协比例提升不受政策影响的受益标的
　　中国神华（601088）  公司2022年H1实现归母净利润411.44亿元，同比+58.1%；扣非后归母净利润405.1亿元，同比+58.5%。其中Q2实现归母净利润221.87亿元，环比+17%。2022年上半年，公司长协煤价及电价水平显著上涨，推动业绩改善。Q2经营业绩环比波动不大，但所得税优惠因素又使公司业绩超出预期。目前公司现金流充沛，预计后续资本开支无大幅增加，具备持续高分红的能力，长期投资价值凸显。
　　中煤能源（601898）  公司2022年上半年实现营业收入1180.39亿元，同比增长15.5%；实现归属于上市公司净利润133.77亿元，同比增长75.7%。2022年上半年动力煤长协价格同比上涨21.7%，动力煤价格持续走高带动公司业绩走强，在动力煤持续高景气的背景下，预计公司长协煤价格保持稳定高位运行，煤炭板块将持续增厚公司业绩。
　　陕西煤业（601225）  公司2022H1实现营收836.90亿元（+14.86%），归母净利245.98亿元（+196.60%），业绩符合预期。由于煤炭销售价格整体上涨，而成本涨幅较低，公司自产煤业务毛利空间明显提升，盈利能力大幅增强。三季度煤价稳中有增，参照陕西地区煤炭坑口价格，三季度至今均价较二季度均价有小幅上涨，而长协价格维持在719元/吨，总体来看，公司煤炭售价和盈利能力将维持高位。
　　3）焦煤需求预期改善逻辑受益标的
　　山西焦煤（000983）  1）山西地区煤炭资源储量丰富，单井规模较大，更利于规模化开采。受益于优异的资源禀赋和较低的员工人数，公司2021年吨煤毛利居焦煤公司之首；2）受益于新投产矿井、在产矿井产能的持续释放以及对山煤集团重组的完成，公司焦煤生产能力位居全国第一，截至2021年，上市公司核定产能（含联合试运转）3780万吨；未上市核定产能仍有1亿吨以上；3）融资成本低廉，集团债务到期有望助力分红提升。截至2021年山西焦煤分红率为79%。在焦煤价格抬升、公司利润整体较好情况下，公司分红水平有望持续提升。
　　平煤股份（601666）  公司2022年上半年实现营业收入194.03亿元，同比增长53.37%；实现归属于上市公司净利润33.65亿元，同比增长218.09%。公司上半年产销量同比微增，煤价同比大涨推动公司业绩大幅改善。Q2公司成本控制效果明显，吨煤销售成本环比下降，由于公司焦煤以季度长协定价为主，预计公司Q3业绩环比将保持平稳。公司近年大力推行并落实精煤战略，强化煤质管理，优化产品结构，公司煤种主要是1/3焦煤、焦煤和肥煤，主焦煤品质、产能名列前茅，市场竞争力大。
　　4）能源转型受益标的
　　华阳股份（600348）  公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电、光伏、飞轮储能等新能源业务。 1）钠离子电池：正负极材料项目于3月末试投产后处于产能爬坡阶段，设计产能各2000吨/年；电池电芯项目产能1GWh，工艺设备共计12个工段，截至7月31日已完成10个工段的二次配。2）光伏组件：截至7月31日已有4条产线具备生产能力，合计产能2GW。3）飞轮储能：间接持股阳泉奇峰股权56.62%，产能200套/年，目前根据订单数量按需生产。
　　美锦能源（000723）  2022年上半年，公司实现营业收入133.55亿元，同比增加50.01%，归属于上市公司股东净利润13.59亿元，同比增加8.63%，扣非后归属于上市公司股东净利润15.01亿元，同比增加7.97%。当前公司99%的营收和毛利均来自于煤焦主业。2017年开始公司大力转型氢能行业，依托自有焦化尾气制氢的基础，布局涉及氢能全产业链，先后参股飞驰科技、国鸿氢能、鸿基创能等多家行业领先的公司。从区域上来看，公司氢能业务分布在粤港澳大湾区、长三角等六个区域，布局范围广，具备先发优势。
　　电投能源（002128）  上半年公司实现营业收入136.23亿元，同比增长17.49%；归母净利润23.31亿元，同比增长25.82%。公司煤炭销售按照年度产销计划执行，严格执行长协销售，长协基准价上调背景下，公司盈利将更为稳定，利好业绩长期向好发展。公司当前在运、在建、拟建新能源装分别为1.62、3.09、1.62GW，上半年新能源售电量12.9亿千瓦时（+34.24%），贡献毛利2.62亿元（+20.84%）。公司规划到＂十四五＂末新能源装机达到7GW以上，转型持续推进。