军事仿真大赛道上的稀缺标的，华如科技受益于行业红利加速释放

　　（报告出品方/分析师：国盛证券 余平 刘高畅 ）1. 军事仿真：现代化战争的＂超前智能较量＂，＂军队和经费效率的倍增器＂
　　1.1 产业定位：全面支撑作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定、综合保障等全流程
　　军事仿真是现代化战争的＂超前智能较量＂。
　　目前，军事仿真系统成为研究未来战争、设计未来装备、支撑战法评估、训法创新和装备建设的有效手段。军事仿真技术可以促进装备研制发展，有效减少在实际研制过程中的错误概率；也可以促进人员素质提升，仿真系统和训练模拟器材有助于人员熟练运用高新技术武器；还可以促进部队战法创新，通过军事仿真技术进行军事演习，促进战法研究和战法创新；同时可以促进国家战略研究，目前运用军事仿真技术进行仿真实验己成为各国制定中长期发展规划和实施决策的一个必不可少的环节。
　　军事仿真也是＂军队和经费效率的倍增器＂。军事仿真技术可以减少装备研发成本，1930年左右美国陆、海军航空队就使用了林克式仪表飞行模拟训练器。当时其经济效益相当于每年节约1.3亿美元，而且少牺牲524名飞行员。在20世纪80年代，对于导弹研制，由于采用仿真就有了减少飞行试验数30%～40%、节约研制经费10%～40%和缩短周期30%～40%的效果，极大地减少了装备研发成本。
　　军事仿真贯穿于武器装备的体系规划、发展论证、工程研制、试验鉴定与评估、作战使用研究、综合保障直至报废的全生命周期。
　　1.2 产业空间：预计2027年全球军事仿真市场规模达到1216亿美元
　　随着信息化程度的不断提高，作战及装备系统越来越复杂，对仿真技术的应用需求越来越迫切，仿真技术在国防军事领域中的作用愈来愈重要，其用途也愈发广泛，空间也愈发扩大。世界各军事强国竞相在新一代武器系统的研制过程中不断完善仿真方法，改进仿真手段，以提高研制工作的综合效益。
　　全球军事仿真市场规模持续增长，2027年市场总额预计将达1216亿美元。
　　随着军事仿真的重要性与日俱增，军事仿真市场将快速增长。根据简氏防务《全球建模与仿真的市场预测报告》，仿真军事训练系统全球市场预计2027年将达到1216亿美元，2017-2027年CAGR达到25.05%。其中北美预计为最大市场，在2016-2025年期间将占据全球 36.10%的市场份额，约606亿美元；亚太地区占比25.30%，约426亿美元。
　　中国军事仿真行业正处于快速发展阶段，市场规模将超过200亿元。
　　我军的军事仿真研究发展起步比欧美等发达国家晚，在20世纪70年代后期至90年代中期，受制于当时技术水平和认识上的局限，军事仿真发展较为缓慢。
　　在90年代后期才开始一些作战仿真系统的研制，进入21世纪后引进了一些国外的仿真平台软件，真正开始作战仿真平台软件的产品化研制和应用，而国外引进的软件在适用性上并不能很好的匹配国内的军事需求。
　　近年来，随着我国军队整体由机械化向信息化转变，以及＂十三五＂军改结束后新式武器装备研制提速，军事仿真软件应用作为中国国防信息化进程的关键环节之一，未来提升空间巨大。预计2020年国内军用仿真（软件）市场规模为118.52亿元，同比+11.32%，到2027年行业市场规模将超过 200 亿元。
　　1.3 产业格局：国内军事仿真领域国企、民企共同参与，是民参军典型方向
　　我国军事仿真领域没有特定的军工集团负责，因此给民营企业提供很大的发展空间，是民参军的代表领域。十大军工集团中没有仿真集团，是民参军的代表领域。
　　目前十大军工集团中没有专门面向军事仿真业务的集团，从事仿真业务的国企央企为军队的科研机构、研究院所和国防工业企业等，但仿真业务多属于其下属部门或事业部，非单位主营业务，并且该类单位因其装备和信息系统研制主业科研任务繁重，涉及仿真类科研往往都委托第三方完成。
　　在此背景下，从事军事仿真业务的民企的机会应运而生，包括华如科技在内的一批具备军品科研生产相关资质的企业已逐步进入专业市场，且军品的采购模式也逐步从传统的定向采购向市场化采购模式转变。军工仿真领域已成为民参军的代表领域之一。（报告来源：远瞻智库）
　　2. 华如科技：国内军事仿真赛道稀缺标的，民营军仿龙头
　　2.1 产品线：形成 1-3-5-N 的业务逻辑线
　　华如科技是国内军事仿真赛道稀缺标的，国内极少的以军事仿真为主营业务的民营企业。
　　公司自 2011 年设立以来，以军事仿真为 1 大主线，依托平台、模型、数据 3 大基础工程，紧贴作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定、综合保障等 5 大领域的仿真需求，开展产品研发和技术服务，形成 N 系列面向部队、服务打赢的军事仿真应用产品。
　　公司实际控制人李杰（董事长）和韩超（总经理）合计持股比例高达28.92%，和上市公司、股东利益充分绑定。
　　1 大主线：以军事仿真为主线。
　　我们认为，随着我国军队整体由机械化向信息化转变，以及＂十三五＂军改结束后新式武器装备研制提速，军事仿真软件应用作为中国国防信息化进程的关键环节之一，未来提升空间巨大。这是一个在积极变化的大赛道。
　　3 大基础工程：平台工程、模型工程、数据工程。
　　5 大应用领域：作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定、综合保障。
　　N 系列应用产品。公司依托三大工程的成果，围绕五类应用，基于当前军队作战训练的共性需求，并结合我军特色，向客户提供切合其业务特点的货架应用产品。
　　公司目前已打造完成海空联合作战实验系统、伞降模拟训练系统、舰艇作战指挥模拟训练支持系统等数十款应用产品，产品库的品种门类稳步扩大，产品性能和使用体验持续提升，能够逐步满足各层次各领域的仿真应用需求。
　　按大类分：公司提供的服务及产品包括技术开发、软件产品、商品销售和技术服务四大类。
　　总体上看，军方作战系统越发复杂，日常军队训练和试验由过去全部基于实兵实装，越来越多地向仿真与实兵实装相结合转变，相应军事仿真需求持续增加，促进了公司业务规模的快速扩大。
　　2017-2021 年公司业绩保持快速增长，其中营业收入和归母净利润 CAGR 分别为 40.26%、25.36%。
　　2021 年营业收入 686.42 亿元，同比+30.41%；归母净利润 118.07 亿元，同比+28.69%。
　　2022Q1 营业收入 15.4 亿元，同比+96.76%；归母净利润-32.28 亿元，同比-2.64%。
　　公司作为国内军事仿真行业的领先企业，在行业中具有较强的技术创新能力，研发费用占营收比重常年维持较高水平，研发人员和技术人员占比较高。
　　公司一直保持高水平的研发投入强度，研究开发费在营业收入中的占比保持在 20%左右或以上。同时，公司极为重视研发梯队的人才储备以及团队建设，截止至 2021 年，公司员工总数为 1226 人，其中研发人员和技术人员合计达到 956 人，占比达到 77.98%，属于同行业企业中研发人员占比较高的企业之一。
　　2.2 核心竞争力：对军事仿真理解深刻，产品和客户覆盖全面
　　1）技术优势：技术方面，公司自成立以来，坚持开展仿真技术的创新研究，取得了多项技术突破，得到了业界专家的肯定。目前公司及其子公司已取得了专利权 51 项，计算机软件著作权 381 项，在军事仿真行业形成了大量拥有自主知识产权的行业先进技术。
　　2）产品优势：公司产品体系全域覆盖、自主化程度高。
　　经过多年积累，公司面向作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定和综合保障五类业务，能够为军队和国防工业企业提供解决方案、产品研发和技术服务等多种类型的服务。此外，公司产品和服务的自主化程度较高，所有产品完成与国产 CPU 和国产操作系统的兼容性认证。
　　3）人才优势：管理层及核心研发人员学科背景深厚，对客户需求理解深刻。
　　公司管理层与核心研发团队人员大多拥有军队和国防科技研究院所工作经历，拥有博士、硕士学位并获得高级或中级技术职称，在雷达、通信、电子对抗、飞行器设计、及军事运筹等 专业领域有较深的积淀。
　　4）客户优势：公司在客户覆盖方面做到了全范围覆盖且黏性强。
　　目前已做到军委办事机构、各军兵种、军事科学院、国防大学、国防科技大学以及所有国防工业企业的全范围覆盖，积累了明显的客户覆盖优势。同时，公司凭借仿真技术及产品优势和对客户需求的精准把握，长期不懈地进行客户需求分析及技术支持，并为客户提供一系列后续增值服务，客户黏性不断增强。
　　2.3 未来成长：五大成长逻辑，铸就公司未来的高速增长之路
　　2.3.1 军事仿真行业处于红利加速释放期，民营龙头或将充分受益
　　军事仿真行业空间足够大，且处于行业红利加速释放期。原因是：
　　1）发展先进军事理论，必须开展作战实验。
　　我军陆空对抗作战研究的＂火力＂ 系列演习、陆军＂跨越＂ 系列演习，美军的＂红旗＂系列演习、 ＂千年挑战＂ 系列演习，无一不是在仿真支持下得以完成的。发展先进作战理论，必将通过带动军方作战实验需求的增长，推动公司以仿真为支撑的作战实验业务快速发展。
　　2）加强军事力量联合训练、联合保障。
　　在非战争条件下开展实战化训练，本身就是对战争模拟和仿真需求的体现。信息化条件下的联合作战，作战要素的交连程度和作战复杂度的空前提高，模拟训练越来越成为实战化和联合训练的重要形式，唯有通过仿真模拟， ＂近似实战＂、＂实兵实装非实弹＂ 的对抗训练才能得以实现，提高训练效率和效益，因此必须大力发展模拟训练手段和条件建设。
　　3）加快武器装备现代化，加速武器装备升级换代和智能武器装备发展。
　　装备发展的目标、路线和步骤，必须通过装备论证来确定。
　　装备论证定性与定量相结合的要求，必须通过仿真手段来实现。发展出来的装备是否达到论证的指标要求，能否提高体系作战能力，均需要通过试验鉴定来检验和评价。有别于过去传统的定型试验，评价装备作战能力的作战试验，必须将装备放到其未来发挥作用的作战体系中进行试验鉴定。
　　试验鉴定的条件构设和试验鉴定的开展，都离不开仿真技术的支持。公司以仿真为支撑的装备论证和试验鉴定业务有望有足够的增长空间。
　　公司业务契合了当前及未来较长时段的国家政策方针指向，行业发展具有坚实的政策保障。
　　具体到各个业务的需求层面，五类业务均有较大发展潜力：
　　1）作战实验：用仿真的手段研究作战方案计划、战术战法，是重要甚至唯一的手段，军委联参、战区和部队都存在作战实验的需求，并且开展了各级各类作战实验室和作战实验系统（实际主要就是作战仿真系统）的建设。
　　并且随着各种＂国之重器＂的快速涌现，以及面对周边复杂地缘和国际政治关系，考虑未来应对强敌对抗，国家统一和民族复兴的需求，通过基于仿真的作战实验研究军事问题越来越得到军方的认可和重视。
　　公司目前在开展和预先研究众多作战实验仿真系统，相比用户不断增长的需求，仍有较大发展空间。
　　2）装备论证：目前各军兵种都成立了研究院，各军工单位也响应军方要求开展装备体系贡献率等研究，大量采用仿真手段为科学合理的装备科研、生产、应用、退役等提供技术支持。
　　包括歼 20、055D、DF 系列先进导弹等各类先进装备的全生命周期都有作战仿真提供支持，其中也有大量公司的产品技术的应用。装备的新研、改进等工作是永无止境的，因此相关的军仿投入也是持续且加大的。
　　3）模拟训练：在非战争的情况下，基于仿真的训练是国内外公认和普遍采用的手段，包括作战仿真、虚拟现实等技术都有大量的需求。强军备战的重要表现就是加强训练，包括增加训练手段和经费的投入、提高训练技术水平和覆盖范围的要求等。
　　公司一直持续承接模拟训练领域的订单，并且军方提出了更高的技术要求，为部队提供训练手段，覆盖更多的军事行动领域。后续随着仿真训练需求的进一步增长和深化，公司该领域业务仍有望保持快速增长。
　　4）试验鉴定：军方强调的是对抗环境下的作战试验鉴定，确保武器装备在尽可能真实的环境下进行考核，因此需要仿真手段为各类武器装备营造逼真的对抗环境。涉及到作战仿真以及各种物理效应的仿真，其投资规模通常较大、技术难度也较高。
　　公司通过前期项目实施，在人员和技术方面已经有所积累，形成了一定的技术、执行能力壁垒以及先发优势，为后续项目承接奠定了良好的基础，随着军方该类需求的日益增长，公司该类业务的规模有望进一步扩大。
　　5）综合保障：建设一切为了打仗的后勤，联合保障、精准保障是信息化条件下军事后勤工作的要求。实现联合保障、精准保障，必须大力推进后勤理论创新和联合保障方案计划的制定和优化，这些都离不开仿真推演支持。
　　后勤仿真越来越被各级军队机关和部队认可和重视。近年来，全军大力发展的后勤指挥模拟训练、后勤物流仿真、卫勤仿真等，为公司综合保障业务方向的发展提供了广泛的市场空间。
　　公司成立以来，在军需油料信息化和大数据管理，军事交通和军事物流仿真等领域积累的技术和人才团队，为未来在后勤保障仿真领域市场份额的持续扩大奠定了基础。
　　2.3.2 公司仿真应用软件产品将进入规模化扩展期
　　未来3至5年，公司仿真应用软件产品将进入规模化扩展期。
　　公司目前已经历了四个阶段的发展演进，主要产品和服务分别经历了基础软件初创阶段、基础软件产品成熟和应用软件起步阶段、基础软件产品的深化扩展和应用软件的成熟期和产品线进一步成熟和完善，整合升级成为公司的＂三大工程＂。
　　在经历了四个发展阶段后，公司的基础软件经过应用打磨，将逐步走向相对成熟并基本能够覆盖各种应用的基础共用需求。已经相对成熟并基本能够覆盖各种应用的基础共用需求。
　　公司研发团队的不断扩大和研发水平的整体提高，也支持基础共性软件的研发更进一步深入。通过长期坚持，目前公司业务逐渐覆盖到各军兵种，对军事需求的理解和梳理成果以及仿真应用产品的谱系规划已经大体完成。
　　目前，公司仿真应用软件成果落地已明显加速，2018 年初公司，公司取得著作权的软件产品共 161 个，其中涉及基础软件产品 75 个，占比 46.6%，涉及仿真应用软件产品 86 个，占比 53.4%；2018 年初至 2022 年 6 月，公司新取得著作权的软件产品共 220 个，其中涉及基础软件产品 50 个，占比 22.73%，涉及仿真应用软件产品 170 个，占比 77.27%，仿真应用软件产品的数量和占比均呈明显增长态势。
　　2.3.3 公司军事仿真业务单笔订单规模迈向＂亿元＂级规模
　　随着公司技术实力不断增强，产品日益成熟，未来 3~5 年公司将重点挖掘军方、国防工业和公共安全领域的共性需求，带动公司军事仿真业务单笔订单规模迈向＂亿元＂ 级规模，单笔合同金额不断提高。
　　2019年，公司新签的合同金额超1000万元的销售合同共4个，其中单笔合同金额最高超过了 3000万元。
　　2020年，公司新签的合同金额超1000万元的销售合同已迅速增至19个，其中金额3000万元以上的合同有4个，单笔合同金额最高超过1.40亿元。大额合同的数量和合同金额均已呈现明显增长态势。
　　2.3.4 项目成果的重用率和可推广度跨跃式提升，公司投入产出比持续优化
　　公司基础软件产品少量增加，但公司项目数量迅速上升，加之公司持续挖掘军队和国防工业企业客户的共性需求，项目成果重用率和可推广度提升较快。
　　具体来看，2018年初公司拥有基础软件产品数量共 75 个，2018年至2022年 6 月，公司及其子公司新增基础软件产品 50 个。
　　在新增基础软件产品较少的情况下，公司 2018年全年取得 182 笔订单，2019年全年取得 278 笔订单，2020年全年取得 329 笔订单，2021年全年取得 331 笔订单，此部分业绩增长部分归功于项目成果的重用率和可推广度的提升。
　　项目成果重用率提升和可推广度提升，带动公司投入产出比持续优化。
　　由于此前公司业务多为定制化服务，因此人均创收水平较低。但是随着基础共性需求的增长，许多项目成果均可在不同应用领域推广，一个定制化项目的研发成果带动多个应用领域需求增长，对应公司人均创收能力也随之而提升，随着未来项目成果的重用率和可推广度的提升，公司未来增速有望加快。
　　2.3.5 主要精力转向挖掘军方、国防工业和公共安全领域的共性需求
　　公司在基础软件产品成熟，功能基本实现仿真全生命周期覆盖的基础上，将加大力度挖掘和分析军方、国防工业和公共安全领域客户容易形成批量采购的共性需求，研发更多应用产品。
　　例如目前已有的装备模拟器，在一次研制成功后即可能形成大批量的采购需求，使得公司单一订单的研发成本进一步摊薄，有利于公司业务规模的快速增长和利润率的进一步提升。
　　未来，公司将在不改变以定制开发为主营业务的基础上，在软件产品研制和技术开发项目的选择上，更注重用户群的需求，定制的重用度进一步提高，模式更加优化，投入产出比提高，有利于公司进一步提升业务规模和提高利润率。
　　公司未来将持续以仿真为基本依托，逐渐向装备、训练、试验和保障的深度业务扩展，成为军方强有力和可信赖的优质供应商。3. 盈利预测：好赛道、好公司
　　军事仿真是一个信息化浪潮下高速发展的好赛道，军事仿真技术正大量应用到军队作战实验、模拟训练、装备论证和试验鉴定、综合保障等方面，被美国列为影响国家安全繁荣和保持绝对领先优势的具有战略意义的国家关键技术。
　　国防信息化发展致使武器装备及作战愈发复杂，军事仿真的作用也愈发重要，用途也愈发广泛，空间也愈发扩大。
　　华如科技是这个赛道上的稀缺民用龙头企业。
　　从军事仿真市场细分看，华如科技做到了从战略、战役、战术、系统、信号仿真市场＂从天到地＂各仿真层级垂直全覆盖；从作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定到综合保障各应用领域横向全覆盖。
　　公司在技术、产品、人才、客户方面具备核心竞争力，目前已形了对军事仿真理解深刻、产品和客户全面的覆盖的优势地位。
　　基于整个国防信息化赛道快速发展，我们预计公司 2022-2024 年营收保持稳定增长，增速分别为 32.30%、29.95%和 29.19%，毛利率分别为 60.44%、61.68%和 62.86%。
　　我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.64/2.58/3.52 亿元，对应估值分别为 43X/27X/20X。我们选择同行业公司中科星图、航天宏图、霍莱沃进行对比，华如科技估值适中。
　　4. 风险提示
　　1）产品与技术更新迭代：
　　军事仿真技术全球均在快速发展，产品迭代速度将会加快，若产品与技术出现与公司技术不同的更新迭代，将导致公司产品及技术失去竞争力。
　　2）军方或企业客户拓展等低于预期：
　　军方或企业客户数量众多且需求存在个性化，公司业绩又与客户拓展情况息息相关，存在军方或企业客户拓展等低于预期，导致公司产品推广不及预期。
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