晨读研报兼论如何识别投资市场热点的风险

　　01、平平无奇、普普通通也能还翻倍？还上热搜？
　　2022年注定是不平凡的一年。平平无奇的气、电、煤走出了翻倍行情，普普通通的风、光能成了市场焦点，成都限电竟然还上了热搜。
　　图一：天然气期货价格走势图
　　图二：华能国际股价走势图
　　图三：中国神华股价走势图
　　图四：成都限电热搜图
　　7月以来，高温干旱天气导致川渝、安徽、江苏等长江流域省份出现限电停产，以及四川如何将水电资源输送给全国、默默为全国做贡献的科普文爆火，将电力行业变成了市场上最靓的仔。
　　电力行业如此火爆，关注度如此之高，股价涨的这么好，到底还能不能投？ 我们应该从哪些角度看这个行业，它的风险到底如何？下面让财报君来为大家梳理梳理~
　　02、电力行业的多空逻辑分别是什么？
　　1、正面逻辑
　　（1）短期供给侧冲击，市场关注度大幅提升
　　今夏以来，同期最高极端气温、历史同期最少降雨量、历史同期最高电力负荷叠加的严峻局面，高温灾害与旱灾并行，四川水电发电能力下降超五成，多地实行＂让电于民＂、暂停部分工业用电，电力供需矛盾极为突出。 这些新闻热点极大地提高了电力行业的关注度，关注度往往又意味着增量资金。
　　短期来看，虽然供电紧张也意味着煤炭需求高企，煤价可能难以快速回落；但是，限电事件再次肯定了火电资产的价值，对未来定价机制和盈利模式的期待可能反映在估值上，带来火电股价值重估。水电三季度来水偏枯已成定局，但是大水库的调节能力会进一步得到重视。绿电板块随着成本下行、装机进度和绿电交易可能的超预期带来估值修复的机会。储能等运营资产在电力短缺的背景下价值凸显，短期投资价值值被市场关注、重视。市场关注度的提升，为电力企业带来了短期交易性机会。
　　（2）中期生产成本和电价有望调整，为电力企业盈利改善打开想象空间
　　影响火电企业基本面主要有三个要素，分别是供需、电价、煤价。一般需求和电价对于电力企业盈利能力的影响弱于煤价，即无论经济宏观周期如何，只要煤价有趋势性下跌，电力大概率会呈现和煤价反向走势。对于煤炭价格，已处于高位较久。随着政策干预和保供，中长期来看，煤价有望缓慢回落至合理区间。类比历史，煤炭价格有过类似的历史走势。
　　常规情况下煤价下跌是缓慢的过程，而非剧烈的断崖式下跌。近10来年，断崖式下跌仅发生过在11年和14年。这两个波段是火电个股取得巨大超额收益的时期。俄乌问题和新旧能源切换引发了全球能源紧张，未来煤价出现断崖式的下跌的可能较小，所以这一轮的周期向上的过程预计会比较缓慢，但趋势是较为确定的。另外，随着长协煤协议的推进，结合上游原材价格下降，火电企业上游原材料压力具有较大下降空间，基本面基本触底，盈利能力有望逐渐修复。
　　影响水电企业基本面的因素，主要有四个，分别是水流量、新增机组量、供需、电价。供需和电价逻辑与火电一致。新装机组逐渐并网，干旱情况存在向好空间，水量如果出现恢复，发电量有望恢复。
　　绿电方面，上游材料和中游组件经过两年大发展，扩充的产能开始释放，价格有望降低，投入产出比有较大提升空间。
　　（3）长期电力结构和定价机制调整，有望提升电力企业收益
　　在＂双碳＂政策驱动下，我国电力市场成长迅速，风能、光伏等绿电装机容量快速提升。绿电在完成初期投资后，因为没有燃料成本，后续运营成本相对火电很低。随着绿电在电力企业板块中的占比提升，电力企业度过高投资阶段后，将迎来利润的集中释放。
　　另一方面，近5年来，我国电力紧张问题＂频发＂，凸显了一些中长期的结构性矛盾。其中最主要问题是电力定价问题。随着民用电占比上升，有必要拉开峰谷电价价差，推动总体电力资源更为有效、合理配置。同时，全球能源价格底部抬升，中国与国际电价的差距加大（如中国居民电价水平约为美国的一半，德国的20%），变相推升高耗能行业出口。 电价调整有助于理顺国内电力总供给、及电力资源在不同板块间的配置。 随着民用电占比上升，有必要拉开峰谷电价价差，推动总体电力资源更为有效、合理配置。调整电价，调整定价机制具备了一定空间和预期可行性。涨价预期对电力企业后续营收走势具有较大的牵引作用。
　　2、反面逻辑
　　（1）公共事业行业无法自主定价，没有定价权
　　电力供应攸关民生，作为公共事业行业，定价不掌握在电力企业自身手上。企业无法根据成本或者收益目标及时调整定价，没有定价权话语权。监管机构是否会考虑到电力企业发展运行实际情况实时调高电价，具有较高不确定性。
　　（2）近期投资加大，中短期利润被抑制
　　今年以来，受疫情影响，经济下行压力加大。为对冲压力，根据政策指示，电力企业承担了一定的社会责任，加大了对绿电的投入。资本支出增加必然会影响企业中短期利润释放。
　　（3）行业想象空间有限，无法大幅拉升估值
　　作为公共事业，在国内外市场上，电力企业一般都会被定性为风险相对较低，但是增值空间也有限的角色。而且一般市值都较大，很难出现根据行业远景，直接大幅拉升估值的交易机会。
　　03、电力行业总体估值和盈利情况到底怎么样？
　　当前电力板块的综合估值，无论是指数点位、估值百分位，均处于相对高位。在未来两年的盈利空间方面，预计主营业务收入增速分别为8.37%、7.77%，基本保持平稳。 从基本面角度看，投资空间有限。
　　1、电力指数（801161.SL）指数点位走势图
　　图五：经典长期价值股长江电力股价走势图
　　2、电力指数（801161.SL）近三年PE（TTM）估值走势图
　　目前板块估值水平基本达到历史高点，PE（TTM）近三年历史百分位99.84%，PB近三年历史百分位95.03%，板块估值投资性价比不高。
　　图六：电力指数PE估值图
　　图七：电力指数PB估值图
　　3、电力指数（801161.SL）盈利及预测
　　从iFind统计的各家机构对电力行业的营收预测可以看出，未来三年行业营收增速基本保持在6%~8%之间，增长温和，较难有较大的增长突破。对比行业股价走势，当前股价已较大程度上透支了未来的营收增速预期，行业预期已达到较高位置。
　　图八：电力指数盈利预测图
　　04、到底怎么看电力行业？
　　1、股价上升的原因
　　电力行业一反常态，在当前的市场环境下走出了牛市的味道，究其核心逻辑在于， 震荡市中公共事业股防守属性惯性价值被重视，叠加未来发展故事逻辑顺畅，关注度大幅提升后，推升了行业估值。 具体而言，电力行业作为公共事业行业，防御能力极强。在牛市之后的震荡市中，确定性相对较高，可以承担防守资金配置需求。尤其是以传统水电股，高分红、稳健的历史表现，对追求价值、安全的资金具有极大吸引力。
　　另外，煤炭价格下行预期，加上绿电的想象空间，打开了行业的＂故事＂空间。防守配置需求，加预期和＂故事＂空间，共同创造了电力行业的大牛行情。
　　2、股价上升后的风险
　　当前电力股由于＂防守惯性认知＂和＂美好预期＂，共同推升了估值，但是能否在未来有足够盈利增速支撑，是否存在预期过于超前兑现，其实存在很大疑问。 作为公共事业股，估值快速拔高，风险收益比已不是很高，此时我们应当更多一份冷静和独立思考。
　　＂做投资不能太悲观。太悲观虽然不会赔钱，但挣不到什么大钱。做投资要乐观，但又不能太乐观。太乐观容易忘记这是个时刻在竞争的残酷世界＂。祝大家投资丰收，都赚大钱~
　　参考资料：
　　1.数据及图片来源：同花顺iFind
　　2.安信证券《国电电力风光高增，火电盈利，光伏组件价格下降打开成长空间》
　　3.川财证券《电力基建行业周报：电力供需矛盾凸显，电力基建仍需补短板》
　　4.国泰君安《电力板块投资机会深度剖析电话会议纪要》
　　5.中泰证券《电力设备研究报告》
　　6.首创证券《国电电力公司简评报告：Q2火电成本边际改善，新能源稳步发展》
　　7.华泰证券《电力紧张再现，宏观影响几何？》、《龙源电力来风减弱，现金增厚》
　　投资顾问 刘晨
　　职业编号 S1680621070001
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