拿着旧地图永远找不到新大陆

　　——关于一些质疑片仔癀的答疑解惑
　　文：扫地僧司马懿
　　大家好啊，今天这篇文章是扫地僧司马懿写的第204篇原创文章。如果您要和我互动，文末留言。
　　01
　　仓位永远决定认知
　　持有重仓就会一直看好，空仓清仓则会一直看空，这或许真的就是人性所决定的。再牛的圣人也会如此，特别是混迹多年的老股民。越投资越执着，越投资越一根筋。不是自己的菜，怎么看都不爱。
　　这两天好朋友转发了一篇某微博大V写的标题为《片仔癀2021年年报浅析》文章给我看，特别是关于片仔癀年报中的一些数据的质疑以及个人的看法颇有意思。对于片仔癀这家企业认知不强的好朋友看了文章之后，瑟瑟发抖。股价回撤和下跌中的悲观总是会把人的恐惧进一步放大。
　　既然有不少好朋友询问一些文章相关问题。那么扫地僧司马懿就写这篇文章，给大家答疑解惑一下。当然文中可能参杂不少不客观的司马的感情色彩在里面，各位好朋友择取预览。
　　02
　　关于片仔癀短期借款
　　在这位仁兄的分析中：短期的借款有7.76亿。短期借款来自＂福建片仔癀诊断技术有限公司、漳州片仔癀宏仁医药有限公司、福州片仔癀宏仁医药有限公司、龙岩片仔癀宏仁医药有限公司、厦门片仔癀宏仁医药有限公司＂等子公司。这些借款的子公司大部分业务主要经营药品批发，仅创造营收，不产生利润，还造成大量负债。
　　司马解惑：像片仔癀这样一家不差钱的公司为什么还有这么多的短期借款呢？作者可能这几年很少参加片仔癀的股东大会。在片仔癀股东大会上，扫地僧司马懿就听过总经理黄进明先生关于这个问题的解答，大体的意思就是，短期借款的利息非常低。相比于资金使用收益，借款的成本可以忽略不计。
　　另外作为国有企业，有时候也有必要为当地的金融机构消化一些贷款。毕竟送上门的蛋糕不吃一口，也不好意思拒绝。
　　03
　　关于经营现金流下降的问题
　　文中拿经营现金流除以净利润来评判净利润的含金量，这个评判标准，扫地僧司马懿孤陋寡闻，第一次这么听说。片仔癀公告中已经有这样的说明：经营现金流净额大幅减少，系定期存款增加，不作为现金及现金等价物列示。
　　司马解惑：即便要开始建造科技总部大楼，即便要建造产业园，公司不需要融资不需要发债，也不需要花股东的任何一分钱。大家也可以从片仔癀的公告中看看这家公司不缺钱不缺到什么地步。别的企业是缺钱缺的要命，片仔癀又找了十家银行存储冗余资金了。
　　04
　　关于肝病用药毛利率下降的问题
　　作者在文中指出：片仔癀2018-2021年肝病用药毛利率：83.02%、81.99%、81.95%、81.79%。虽然医药制造业毛利率下降趋势在2021年有所趋缓，但是肝病用药毛利率仍逐年下降。
　　司马解惑：这个质疑在我的文章中已经有多次提到。天然麝香和天然牛黄，两种珍贵的原料药占据片仔癀总成本的90%以上，这两款原料药涨价涨得疯狂。如今的天然牛黄每公斤已经涨到55万均价，创下历史新高。比作者所测算初始的2018年的价格增长了72%。虽然毛利率有所下降，但是成本的大幅增长7成后，只影响了0.16个点的毛利率，足见片仔癀运营手段的高明。
　　宁愿自己勒紧裤腰带过日子硬抗着，也不愿意尊重市场规律，随行就市提价。不知道股东是该笑着哭呢，还是应该哭着笑？
　　但片仔癀真的能够一直不提价吗？暂时的不提价，就一直有提价的预期，这一对＂大小王＂的王炸今年不下的话，明年就不下吗？这也是一个值得思考的问题。
　　05
　　关于内科用药生产量及销售量逐年大幅下降的问题
　　作者在文中这样列举：
　　2018-2021年内科用药生产量（万盒）：2056.76、1972.43、1672.39、482.94；
　　2019-2021年内科用药生产量增幅：-4.1%、-15.21%、-71.12%；
　　2018-2021内科用药销售量（万盒）：2063.04、1863.54、1716.74、571.3；
　　2019-2021年内科用药销售量增幅：-9.67%、-7.88%、-66.72%
　　近几年，内科用药无论生产量，还是销售量都较大比例下浮，尤其是2021年降幅巨大。库存产品保持稳定，一直保持在100-200万盒左右。为公司利润贡献最大的产品，产量及销量却逐年大比例下降，是不是匪夷所思？并做这样的主观判断：有几种可能：1、原材料价格确实太高，购买原材料难度较大；
　　2、控货挺价；
　　3、原材料供应不上。
　　2019-2021年内科用药单价涨幅：30.86%、26.78%、344.26%。
　　惊奇的数据，近几年内科用药单价大幅度上浮，2021年竟然增长3.44倍，＂太厉害了＂。未来能持续吗？这就是该公司未来最大的不确定性。
　　司马解惑：能够做这样的质疑，显然作者也是用了心的。当然也是被片仔癀厉害的CFO所蒙蔽。
　　片仔癀的内科用药的生产量和销售量。光从数据上看，确实如作者所说的出现了大面积的下滑。销售单价也如作者所说的，增长了3.4倍。从表面上看，也如作者所想的：库存不足，产能跟不上，价格高企，后续发展无力。
　　但事实是什么呢？片仔癀负责做财报的人真的很聪明。为了不想让你探究明白，把所有的普药和主业的片仔癀药锭以及胶囊数据融合在一起，让你算不明白。不想让你太明白，或许也是国家双绝密的需求吧。这个课题，司马同守心，冯院长，张磊以及少良兄弟很早就进行了探讨。
　　片仔癀的内科用药主要包括：肝病用药、心血管用药、感冒用药、呼吸系统用药、妇产科用药。除了肝病用药以外，其他的普药，赚不了几个钱。光从盒数的数据来，销量和库存减少，但单价提高。真相就是片仔癀砍掉了很多普药生产，着力提升主业片仔癀药锭和胶囊的生产。这才是真相，而且真相也只有这一个。
　　06
　　关于长期股东回报率不高的问题
　　作者拿片仔癀的分红比例来说明片仔癀股东回报率不高的问题：2018-2021年分红占利润比(%)：31.67%、36%、32.48%、30.02%。
　　确实，如果单从分红率来评判的话。片仔癀这种企业远不及银行地产保险等行业，同时也比不上茅台大哥。更没有像中国神华，伊利股份，格力电器和云南白药那样大比例慷慨的分红。
　　但是30%的分红比例其实是成长股的最好姿势。如果一家企业把每年赚的利润百分之七八十以上全部拿来分红，那么证明这家企业已经基本到达了成熟期，不需要怎么投资，每年赚的钱就是分红。成熟期的企业，投资潜力远不如成长期的企业，这个观点我在以前的文章已经写过很多遍。
　　另外作者忽略和无视的一点就是股价的涨幅。作为成长型企业的老字号，片仔癀上市19年来，即便像今年经历了这样43%的大回撤，股价涨幅也高达204倍，为长期持有片仔癀的股东创造了高额的回报。
　　07
　　关于养殖的麝香作为原材料，做出来的产品是否会影响疗效的质疑。
　　司马解惑：显然作者对于麝香的了解程度并不够。片仔癀养殖林麝已经很多年，而且目前已经垄断了全国60%的人工林麝养殖规模。麝香是雄林麝身上的一个囊腺分泌物。采摘后，经干燥加工成颗粒状。它会有一种特殊的香味和苦味。可制成高级香料和药材。只有30-50只麝才能提炼出一公斤麝香。天然林麝和人工养殖的林麝所采摘的麝香并没有差别，都统称为天然麝香。
　　片仔癀产品采用人工养殖林麝的麝香已经很多年了，产品功效并没有任何的降低。药效并没有消费者反馈有所问题。所以作为股东不需要过多的探究和关心这个问题。
　　08
　　拿着旧地图永远找不到新大陆
　　文章的作者也说自己2019年卖掉了持有一段时间的片仔癀，而转投贵州茅台的怀抱。从2019年至今，片仔癀涨了三倍，贵州茅台涨了还不到一倍。
　　每个人都赚不到自己认知以外的任何一分钱。文章的作者对于片仔癀的认知并不强也不深，就像他所说的，他并没有听说过片仔癀一样。没有体验式的消费的投资是做不成好投资的。
　　拿着旧地图永远找不到新大陆。作者文笔不错，是一个好文人，但显然离一个好的投资家还有很长的路要走。
　　耐得住寂寞，守得住繁华。投资的道路需要用脚去感受，投资的道路需要用心去丈量。需要＂司马懿＂的坚忍，更需要＂扫地僧＂的禅心。此文仅作为本人投资记录和思考，投资有风险，入市需谨慎。