遵义道桥百亿贷款超长展期背后地方城投市场化经营艰难

　　一则城投公司贷款展期降息新闻，引起市场广泛关注。
　　近日，遵义道桥建设（集团）有限公司（下称＂遵义道桥＂）在中国债券信息网公开了关于推进银行贷款重组事项的公告（下称＂公告＂），明确了该公司银行贷款展期降息。
　　公告称，本次银行贷款重组涉及债务规模155.94亿元，以债权保全为前提，经各方友好平等协商，近期完成签署相关补充协议。根据重组协议，重组后银行贷款期限调整为20年，利率调整为3%/年至4.5%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。
　　根据遵义道桥建设有限公司2022年债券中期报告，报告期末合并报表范围内有息债务中，银行贷款余额为164.48亿元。上述重组银行贷款规模近156亿元，这意味着该公司银行贷款基本都得到展期。
　　国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉表示，随着银行贷款的利率回归到3.0%到4.5%之间，融资成本相较此前调降200BP-300BP，若按照融资成本调降250BP测算，每年可以节省的利息费用达到4亿元，短期的偿债压力能够得到比较好的缓释。
　　另外，前10年遵义道桥公司仅付利息，而不用偿还本金，也引起外界关注。
　　遵义道桥是贵州省遵义市全资控股的资产规模最大的国有企业，主营业务包括工程施工、城市基础设施建设、房地产销售和土地整治等。该公司面临较大偿债压力，部分债务已经出现逾期。
　　根据前述公司债券中期报告，截至 2022 年 6 月末，公司总债务余额为 457.54 亿元， 占总负债的 53.32%，规模较大，且部分债务已出现逾期；其中短期 债务余额为 141.41 亿元，占总债务的 30.91%，现金短期债务比为 0.04，公司面临较大集中偿付压力；同期公司对外担保金额为 151.46 亿元，占当期末净资产的 18.30%，部分被担保债务已经出现诉讼纠纷，公司面临很大担保代偿风险。中证鹏远资信评估股份有限公司发布公告称，截至 2022 年 12 月 15 日，遵义道桥公司存在 158 条被执行人信息。
　　而公司此次超百亿银行贷款展期降息，且前10年只付息不还本，无疑缓解了偿债压力。
　　上述公告称，本次银行贷款重组事宜，有赖于相关金融机构的理解和支持，有助于公司缓解短期偿债压力和优化债务结构，将对公司日常管理、生产经营和偿债能力产生积极作用。
　　那么为何银行等金融机构愿意大幅让利，促成这次百亿贷款展期降息？
　　中央财经大学教授温来成告诉第一财经，如果不采取这一方式重组银行贷款债务，恐怕就会出现违约，这实际上是一个无可奈何的做法。
　　公告称，后续公司将在贵州省委省政府、遵义市市委市政府的支持和帮助下，通过谋划优质项目、新设经营性业务板块、盘活存量资产、加强财经纪律意识等多项举措，改善公司持续经营能力和现金流状况，从根源上为防范化解债务风险提供有力支撑。本次银行贷款重组不涉及公开市场债券，公司将严格按照募集说明书的约定，做好公开市场债券的偿付工作。
　　分析人士认为，这传达了该公司对于公开市场债券保兑付的意愿，将多措并举来提高偿债能力。
　　遵义道桥公司此举有一定的政策背景。
　　上述公告首先援引了《国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（下称＂国发2号文＂）和财政部印发《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》（下称＂财预114号文＂）两个文件。
　　国发2号文明确，按照市场化、法治化原则，在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转。
　　财预114号文称，按照市场化、法治化原则，在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转，降低债务利息成本。
　　在中央这一政策文件精神下，贵州明确引导金融机构通过展期、降息、续贷等多种方式支持地方政府化解债务。从上述遵义道桥银行贷款展期降息可以看出，这得到了相关金融机构的支持。
　　财达证券副总经理胡恒松告诉第一财经，贵州遵义道桥债务违约是各地方政府投融资平台公司市场化经营艰难的缩影。而上述银行贷款展期降息重组方案能够落地的主要原因，在于新国发2号文和财预114号文的政策保障。
　　市场人士之所以关心遵义道桥贷款重组事件，主要是这一重组方案是否会复制到其他地方城投公司中？
　　胡恒松认为，遵义道桥公司银行贷款展期降息在一定程度上是遵循中央的债务化解政策，这是行业特例，对于其他信用资质弱的地区并不具有借鉴意义。
　　粤开证券首席经济学家罗志恒告诉第一财经，此次遵义道桥通过债务展期和降息以时间换空间，逐步缓释短期偿债压力，对贵州省内化债有一定的借鉴意义。
　　罗志恒说，近年来，贵州债务问题得到了党中央、国务院的高度重视，关于支持贵州化债的文件频出。财预114号文指明地方政府化债的三步走，一是＂缓＂，与金融机构协商进行展期、债务重组等，缓解债务集中后还本压力，防止因债务违约引发市场恐慌；二是＂降＂，逐步降低债务付息成本，缓解付息压力，以时间换空间；三是＂还＂，通过盘活存量资金、争取地方政府债务额度等方式筹集资金，逐步融化债务冰山。
　　根据去年公开的贵州省政府债券信用评级报告，目前贵州债务率及负债率处于较高水平。2020年末贵州省政府债务率为154.95%，高于国际通行的100%-120%的警戒标准。贵州省2020年末政府负债率为61.65%，高于同期全国29.47%的平均水平，超过国际通行的负债率60% 的政府债务风险控制标准参考值。但贵州省政府债务规模在财政部批准的限额之内，且贵州茅台等大型国有资产变现，可为政府债务偿还提供一定的流动性支持。
　　罗志恒分析，贵州省债务困境既有发展阶段的原因，也有深层的制度原因。一是有限的财政收入与民生保障、产业发展所需的财政支出不匹配。随着经济增长动能转换，贵州省烟酒、能源等传统支柱税源增速下降明显，新兴产业税源尚未形成规模，难以有效支撑财政需要。二是政府拉动的增长模式造成政府投资负担过重。
　　不过依托丰富自然资源和国家政策扶持，贵州近些年经济增长较快，并加快产业转型升级，电子信息、大数据等新兴产业得到快速发展。
　　贵州省财政厅数据显示，1-12月中旬，全省一般公共预算收入累计完成1684.47亿元，扣除留抵退税因素后增长0.8%，按自然口径计算下降10.8%。