美国债务上限再逼近，会否重蹈2011年市场动荡？

　　美国财政部数据显示，截至2022年12月1日，美国联邦政府债务已超过31.36万亿美元，大幅超过美国2021年约23万亿美元的国内生产总值（GDP），逼近31.4万亿美元的法定债务上限。
　　美国财政部长耶伦上周五正式通知国会，美国政府债务规模料将于本周四(1月19日)触及上限，有关美国债务上限的紧迫话题再次被摆上台面。市场目前预计，虽然大概率和以往一样最终两党会就此达成协议，但此次违约可能性高于过去几年，也有可能重演2011年的市场动荡。
　　会否重现2011年市场动荡？
　　耶伦在上周的讲话中呼吁美国国会，尽快通过临时法案，再次提高目前31.4万亿美元的政府债务上限，以避免政府部门停摆及可能出现的债务违约情况。如果未能及时达成协议，财政部将开始实施＂非常规措施＂，但最早可能在6月耗尽资金。根据负责任联邦预算委员会(CRFB)的介绍，这些＂非常规措施＂包括停止向某些政府养老基金的缴款、暂停州和地方政府系列证券以及从为管理汇率波动而留出的资金中抽款等。耶伦表示，财政部预计将率先采取的两项特别措施是赎回公务员退休和残疾基金和邮政服务退休人员健康福利基金的现有投资以及暂停新的投资。
　　美国银行利率策略师阿克塞尔（Ralph Axel）在1月9日的报告中表示，由于共和党似乎认为＂进入违约窗口的成本很低＂，对整体经济的影响有限，但能使民主党付出很高的代价，因此在这场两党博弈之中，谈判很可能会被拖延到＂最后一刻＂，此次债务违约的可能性高于过去几年，美国政府可能会陷入＂至少几天或几周＂的违约期，不过影响可能仅限于日常债务，可流通的美债不太可能违约。话虽如此，美银也称，这样的违约事件如若发生，将导致股票和债券价格下跌，这可能会考验美债市场的功能和流动性。
　　高盛更为悲观。早在此前发布的2023年十问中，高盛就预计，债务上限将构成今年最大的政治风险，＂它对金融市场和经济的破坏程度将与2011年那次类似＂。2011年的债务上限僵局曾导致标普调降美国主权信用评级，金融市场陷入避险模式，引发了华尔街巨大的混乱。
　　＂大多数的债务上限僵局都发生在民主党总统不能完全控制国会的情况下，今年的政治环境让人想起了1995年和2011年债务上限最紧张的两次对峙。＂该行在报告中称，＂因两党之争引发的债务上限僵局可能会严重打击投资者们的信心，重蹈2011年债务僵局所导致的美股遭大幅抛售的市场动荡。＂高盛还补充称，未能及时解决债务上限僵局对美国经济增长带来的风险可能更大于国债本身的风险。为了避免债务违约，联邦政府会转移资金以继续支付国债的利息，这将造成一个巨大的漏洞，需要通过推迟联邦雇员薪水、退伍军人福利和社会保障金等一系列其他支出来填补。
　　不过，高盛也表示，目前还有足够的时间就债务上限达成妥协，除了财政部可以用于＂非常规措施＂的约3000亿美元外，联邦政府还能在8月前动用5000亿美元的现金储备。两相结合，高盛推测资金枯竭最早会出现在7月，最晚可能会出现在10月。但不论如何，今年的债务上限僵局很有可能会是12年来最接近2011年情况的一次。
　　金融机构Stifel Financial的首席华盛顿政策策略师加德纳（Brian Gardner）在近期一份报告中也称: ＂尽管市场周二还未对债务上限逼近做出反应，但随着夏季临近，投资者应当警惕围绕债务上限的边缘政策导致市场波动和避险交易的可能性。＂
　　美联储紧缩步伐短期恐受影响
　　而除了对市场和经济外，至少在协议达成前，债务上限危机也可能阻碍美联储从金融体系中抽走流动性的努力，从而影响美联储货币紧缩的步伐。
　　这背后的原理在于，美联储资产负债表上的负债部分主要由财政部存放在美联储的现金、银行准备金和隔夜逆回购协议（RRP）余额组成。财政部的主要支付账户——财政部一般账户（TGA）的运作方式与政府在美联储的支票账户类似。当财政部增加现金余额时，就会从系统中抽走准备金，反之亦然。基于此，财政部的操作将影响美联储的资产负债表以及市场的过剩流动性。
　　美联储于去年6月开始量化紧缩以来，资产负债表总规模缩水约4050亿美元，其中在负债端，财政部TGA现金减少约4560亿美元，银行准备金减少1980亿美元，但这些降幅部分被RRP增加的约1970亿美元所抵消。
　　美国银行策略师卡巴纳（Mark Cabana）在上周五给客户的报告中预计，美国财政部现金余额减少将部分影响美联储紧缩的计划，RRP的准备金和余额将小幅减少。不过，在达成债务上限协议后，随着财政部增加票据发行和补充现金储备，RRP余额可能大幅下降。卡巴纳仍预计，美联储的资产负债表将在今年缩减近1万亿美元，其中大部分源于自RRP的下降。