重整换帅，华润医疗再无凤凰，中国百亿医疗集团的新牌局

　　在近两年的低位徘徊后，3月8日，华润医疗(HK:01515)总市值突破百亿港元，收盘价报7.82港元/股，创下近两年新高。
　　过去两年，在低位与乌云下徘徊的不仅仅是华润医疗，而是整个中国医院集团赛道。
　　根据普华永道报告，2021年，我国医疗服务交易规模超千亿规模，但2022年上半年，这一数字急剧缩水至为254亿元。买医院的生意，从万人追捧到无人问津，转换速度之快，超出所有人想象。
　　而在另一面，社会办医格局在残酷的大浪淘沙与洗牌后，一场围绕＂专家玩家＂与＂大玩家＂的角逐又缓缓拉开帷幕。
　　今年上半年，华润医疗(HK:01515)、新里程（002219）、国际医学（000516）等上市医疗集团陆续碰触近两年市值高点。资本市场的审视往往最为毒辣，由此来看，社会办医的＂至暗时刻＂似乎已然过去。
　　一个多月前，2月3日，13部委联合印发的《支持国有企业办医疗机构高质量发展工作方案》中，被点名接棒的华润医疗反应迅速。在历史机遇之下，早早在开年后就乘市场回暖之势，以一套内外兼修的组合拳迅速出击——
　　2月下旬，华润医疗公告称，拟以超过36亿人民币收购辽宁华润健康、深圳华润健康及江能标的集团各自的资产、业务，将33家医院和超过1.1万张床位纳入其上市公司；
　　仅几日后，华润医疗再发公告，挂帅7年的原公司执行董事、总裁及授权代表成立兵辞任。自此，华润医疗管理层＂再无凤凰＂，凤凰系全员出局，挂帅7年业绩平平的＂成立兵时代＂落幕。
　　此番＂诚意满满＂彰显了华润医疗求变的决心，敏感的资本市场对于优质资产的置入更是反应迅速：收购公告后的一个月，华润医疗股价一路走高，市值直破百亿港元大关。
　　但需要说明，装资产股价上涨是通常情况，不见得是对离任一把手的否定。
　　如果办医院是一门＂慢生意＂的说法，已在业内形成共识，其究竟是否是一门＂好生意＂，还需要众多医疗集团逐年交出的靓丽成绩单来佐证。
　　在支持国企办医的大背景下，医疗集团重启买买买或许将成为常态，对于医院经营，＂超级玩家们＂有更专业的管理模式和更现实的收益预期，在上一轮狂热周期中随着泡沫一起破灭的社会办医愿景，这一次，巨头们再次发起冲击。
　　一次＂左手买右手＂的收购，未来医疗集团的新常态？
　　36亿，33家医院，1.1万张床位。
　　从数字而言，即使对央企而言，华润此次出手也可谓＂大手笔＂，但若进一步细看买卖双方关系，便会发现这是一场同系收购：华润医疗从华润健康接手了这部分优质的医院资产，两者同属中国华润旗下。
　　更简单地说，这不是一次外延式的扩张并购，而是＂左手倒右手＂的内部资产整合。
　　广州艾力彼医院管理中心主任庄一强博士告诉八点健闻，华润此次并购是将分散在各个集团的医院并入一个集团，优化资源结构，集中力量。而且可以看出，业务线繁多的华润，仍看好医疗服务市场。
　　在一位长期观察医院并购的从业者看来，一个集团内部，一般不会有两个主体同时经营医疗服务，＂相当于左右手互搏，不便于专业化管理，从管理上来讲内部竞争也不太合适＂，这是此次华润内部整合的一个前提。另一方面，此次整合打通了华润健康医疗资产退出的渠道，＂华润原本两个团队到市场中去，别人都很好奇，怎么都是华润？＂
　　虽同属华润，华润健康旗下的医院多为政策支持背景下并购的国企医院，而上市的华润医疗中，装的则更多是市场化医院。
　　此次交易涉及的抚矿总医院、铁煤总医院和萍矿总医院，便是坐落在辽宁和江西的国企医院。
　　对于上市公司而言，资产的质地，即收入和利润，是最为关键的。广发证券报告指出，华润医疗收购标的2021年收入体量，接近上市公司医疗收入的一半，22H1利润超过上市公司，盈利能力强，且仍处于提升阶段，为上市公司带来较大增量。
　　但华润医疗的盈利压力依旧在。
　　2月20日，华润医疗发布盈利预警，预计2022年母公司拥有人应占利润同比下降约65%，主要由于此前收购的淮阴医院经营亏损及减值合计约2.2亿元，以及约1.6亿元的汇兑损失。
　　发布盈利预警后两天，就公告收购优质标的，也不得不让人怀疑，盈利压力对收购起到了推波助澜的作用。
　　＂这是收购的应有之义。＂上述从业者说，＂把优质资产装进来，可以改善上市公司的报表结构，能够解决上市公司经营上的困境＂。
　　可以想见，将集团旗下的优质医院纳入上市公司的版图中，未来一段时间内，类似动作将不限于华润医疗，而将是各大医疗集团的＂基本操作＂。
　　以新里程为例，目前上市公司体内有一万张左右床位，集团整体则有三万张左右床位，两万张床位的注入预期是确定性的。对于追逐利润增长的上市公司而言，优质医院的注入也是必然动作。
　　但庄一强认为，在整个行业利润不断下降的大背景下，这种收购无法成为常态。
　　华润医疗自己在2021年向外收购的淮阴医院，恰恰就佐证了这一观点。
　　淮阴医院不仅没有为华润带来利润增长，反而带来约2.2亿元的经营亏损和减值，包括医院经营亏损约0.6亿元，应收账款减值约0.5亿元，以及因经营未达预期形成的商誉减值约1.1亿元。
　　当地医疗服务市场有限，且竞争激烈。和淮阴医院隔着一座公园的便是一家公立三甲医院，拥有近3000张床位，身为二甲的淮阴医院很难与其竞争。
　　华润医疗当时花费了8.83亿元收购淮阴医院80%的股权，对其估值过高。在业界人士看来，其收购价格最多五六个亿。没有留下安全空间，再加上疫情冲击和DRG、集采等一系列医改政策深入推进，最终经营举步维艰。
　　在业内人士看来，这样的并购在短期内似乎会带来收入增长，但其实拿来的是个累赘，＂打不回来粮食，反而消耗掉原有的利润＂，如此盲目扩大规模没有意义。
　　盲目扩大规模的收购，导致华润医疗2021年收入较2017年翻了2倍还多，但利润一直在4亿元左右徘徊。
　　成立兵离任，华润＂再无凤凰＂
　　完成两笔交易后，华润＂火线换帅＂。
　　华润公告称，挂帅7年的成立兵辞任执行董事、总裁及授权代表。
　　2016年，华润医疗和凤凰医疗联姻，成立兵也从凤凰来到新东家。2018年，华润凤凰改名华润医疗后，除成立兵外，管理层中的凤凰系老人全部离开。自此，华润医疗中再无凤凰。
　　关于成立兵离任，华润医疗给出的理由是因个人发展。但业内心知肚明的是，业务是最直接的试炼石，成立兵治下的华润医疗业绩平平，7年之后，似乎集团的耐心走到了尽头。
　　业界的普遍游戏规则是，并购后迅速整合、改造原班人马。
　　如果改造不了，则杀伐决断地撤换掉原有管理层，另起团队。很少有企业能像华润一样，给一名从其他公司而来的领导层7年时间，最多一年，如果业务没有起色，就会考虑换人。
　　业内普遍认为，华润在＂遗老遗少＂身上耽搁了不少时间，绥靖政策让企业错过了几次黄金发展阶段。
　　当然，这也反映出华润医疗一直缺乏一支优秀的管理团队。直到当下，在其核心经营管理层7人中，仍有5人来自其各个时期收购的企业。
　　而当下接任成立兵的两位高管——于海担任华润医疗执行董事及总裁，宋清任公司授权代表。据官网显示，于海曾任职于辽宁健康产业集团，此前还担任过辽宁省本溪市副市长、并曾在辽宁省科技厅任职；而宋清曾任华润医药集团有限公司执行董事、总裁，华润三九医药股份有限公司董事长、总裁。
　　两位搭档的新组合，一位官员背景，一位集团内部高层调整，让人不得不对未来华润医疗板块的故事充满期待。
　　当面对未来，告别上一段历史时，仍要以广阔的时空作背景，以客观的视角去观察。
　　站在华润＂再无凤凰＂的当下回看，审视当年那场华润和凤凰的联姻，多位受访专家亦表示，不能以现在的成败论英雄。
　　＂在当时的场景下，有几个前提，一是没有医保局，二是普遍以药养医。所以那时华润收购凤凰，是成功的。＂庄一强指出，＂现在前提变了，就像铁人三项，一会儿游泳，一会儿跑步，一会儿又骑车，你得每样都行。＂
　　他认为，在医院高质量发展的时代背景下，先做大后做强的规律已经失效：＂先做大不一定能做强了，只有提质增效才能做强。＂
　　另一位业内专家则向八点健闻表示，长远来看，这是一次＂各得其所＂的合作。
　　＂凤凰相当于套现离场，华润则是获得了上市平台。＂一位业内人士如此总结。
　　量价优势已过时，集体迎接＂精打细算＂
　　过去几年，医疗集团的日子并不好过。
　　凭借规模效益，带量低价采购，本是医疗集团主要的利润来源，也是一种经过验证的盈利模式。
　　华润凤凰正是这种玩法下的个中翘楚。
　　2016年，华润和凤凰联姻后管理120家医疗机构，如此大的规模也使得华润凤凰有底气在供应商面前要求低价。以药养医时代，供应商报价本来就留有回扣空间，医疗集团统一采购，直接将这部分差价从医生转移到医疗集团，这也导致了一批优质医生的外流。
　　后来，国家医保局成立，支付方式改革，DRG/DIP逐渐在全国推行开，医疗费用得到控制。与此同时，集中带量采购的范围越来越大，从药品到耗材，医院采购成本越来越低。
　　对此，庄一强向八点健闻举了个形象的例子：＂一种卖100元的药，之前医疗集团可以和药商谈到30元，谈下的70元就是其利润空间。如今，集采使得这种药的价格下探到10元，医疗集团自然失去优势。＂
　　其次是疫情的冲击，就医需求被抑制，人力成本却不减，日渐枯萎的现金流成了压垮众多医院的重担。在一位医疗集团管理者看来，＂现金流是关键。只有足够稳定的现金流才能撑起足够大的场景，由此不断扩大医院的产值，并进一步通过提高效率来获得合理的利润。＂
　　在先前的逻辑中，医疗集团向外求发展，天然就有并购其他企业，扩大规模的冲动。以一味草药起家的恒康医疗，便是这种冲动演绎到极致的产物，短短几年间总计收购15家医院。2015年，其巅峰市值来到了史无前例的346亿人民币。
　　后来的故事，几乎人人知晓，恒康的游戏没能继续下去，最终卖身新里程。
　　＂现在走量行不通了，得提质。三四级手术能做吗？微创能做吗？有达芬奇手术机器人吗？＂庄一强说，新形势下，医疗集团必须提高医疗技术，赢得更多患者。
　　另一位前医疗集团从业者认为，在提高医院运营效率，降低成本之外，还应该开发消费型的医疗服务，如美容、口腔、抗衰老等医保范围外的产品和服务。
　　如今，政策暖风再临，疫情影响散去，从年初伊始，多地民营医院的新院区、新诊所密集落地，华润等巨头也有了一系列新动作，其中，新里程入主后的恒康医疗更是格外惹人注目。
　　去年9月，其证券简称正式从＂恒康医疗＂变更为＂新里程＂，交出的首份年度成绩单足够靓丽，据其2022年业绩预告，预计实现净利润1.4亿元至1.6亿元，扭亏为盈。上市公司也在今年3月时，迎来一众机构与私募基金的调研，其中不乏明星基金交银施罗德基金的身影，调研次日，新里程股价高开后直封涨停，报5.69元/股，是其近6年的股价高点。
　　种种迹象不由惹人遐想，社会办医的一轮新周期又来了？
　　但历史往往不会重复自身，这一轮新周期里仍在牌桌上的玩家，不少都是上一轮泡沫周期的亲历者，对于并购与扩张，都显得格外谨慎和冷静，豪掷千金的外部并购势必越来越少见，精打细算的内部整合也许才是新常态。
　　正如一位业内人士所说的那样，＂未来华润还是会继续去收一些医院，但是它可能会更加小心。＂
　　宋昕泽、李 琳丨撰稿
　　李 琳丨责编
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