金盘科技干变龙头进军储能赛道，数字工厂解决方案内生外延

　　（报告出品方：东方证券）1、公司简介：干式变压器龙头，开辟储能新市场
　　1.1 以变压器业务为主，聚焦新能源、高端装备和节能环保
　　海南金盘智能科技股份有限公司（简称＂金盘科技＂）成立于 1997 年，于 2017 年完成股份制改 革，在 2021 年 3 月 9 日在上交所科创板公开发行 A 股上市，成为海南首家登陆科创板的上市企 业。公司主要从事应用于新能源、高端装备、节能环保等领域的输配电及控制设备产品的研发、 生产和销售。
　　公司主营业务为变压器业务、箱变业务、开关柜业务、电子电力设备业务等。2021 年新增了储能 业务和数字化工厂解决方案业务。
　　（1） 变压器业务：主要包括干式变压器和干式电抗器产品。干式变压器主要应用于电网系统 和各类用电终端，起到变压、变流、电气隔离及一些特殊用途。其应用场景主要是新能 源、高端装备、节能环保等。干式电抗器主要在发电、输电、配电及用电环节中应用， 以达到滤波、消谐、限流、无功补偿等用途。其应用场景主要是风能、太阳能、轨道交 通、电网系统、工业企业等。
　　（2） 箱变业务：主要为完整、独立的箱式变电站，主要应用于供电及用电对象，起到变电、 配电、保护、控制、测量等用途，应用场景主要为风能、太阳能等发电系统，工业企业、 民用住宅、基础设施等终端用电系统、新能源汽车充电站等。
　　（3） 开关柜业务：主要包括中压开关柜和低压开关柜产品。主要在发电、输电、配电及用电 欢节中应用，在电能转换过程中实现开合、保护和控制等用途。其应用场景主要是风能、 太阳能等发电系统，工业企业、民用住宅、基础设施等终端用电系统等。
　　（4） 电子电力设备业务：主要包括一体化逆变并网装置、高压静止式动态无功功率补偿及谐 波抑制装置（SVG）等。一体化逆变并网装置主要应用于太阳能发电系统，起到升压、 保护和控制的作用；SVG 主要应用于风能、太阳能等发电系统、电网系统、智能电网等 的电能质量调节和无功补偿。
　　（5） 储能业务：主要产品为中高压直挂级联储能核心装备和低压储能产品，中高压直挂式储 能系统采用 H 桥单元级联拓扑，可以直接实现 6~35kV 并网运行，适用于发电侧、电网 侧等中大规模储能应用场景。
　　（6） 数字化工厂解决方案：以设备自动化、物流自动化和信息流自动化为基础，通过产品设 计仿真、工艺过程仿真构建数字化生产、数字化物流、数字化营销及服务的数字化平台 运营体系，使产品实现从设计、生产、交付到售后的全面数字化制造模式变革。
　　1.2 股权相对集中，企业发展稳定
　　金盘科技控股股东为元宇投资，其直接持有金盘科技 43.43%股权；实际控制人为李志远和 YUQING JING（靖宇清）夫妇，李志远通过元宇投资间接控制 43.43%股份，YUQING JING（靖 宇清）通过金榜国际间接控制 6.33%股份，二人合计控制公司 49.76%股份，股权相对集中。
　　公司现有 6 名董事（含 2 名独立董事）、3 名监事、9 名高级管理人员和 11 名核心技术人员。其 中董事靖宇梁（2021 年股东大会选举后担任）与实际控制人 YUQING JING（靖宇清）系姐弟关 系。金盘科技董事长李志远先生从设计院出身创业，凭借对电力系统的深厚积累创立金盘科技； 董事会成员拥有深厚的行业专业背景或丰富的企业管理经验，董事会成员 YULIANG JING（靖宇 梁）、KAIYU SONG（宋开宇）等都拥有境外企业高管履历，有管理涉外事务的丰富经验；独立 董事赵纯祥先生为中南财经政法大学管理学博士，主要研究管理者激励、成本管理、宏观经济政 策与企业财务行为等问题，有丰富的企业管理经验。
　　1.3 传统业务营收增长迅速，储能产业链全面拓展
　　营业收入与归母净利润持续增长。自 2018 年起，金盘科技的营业收入额不断提高，上市以来迅 速增长。公司业绩快报显示，2022 年金盘科技的营业收入为 47.46 亿元，同比增长 43.69%。 2022 年归母净利润为 2.82 亿元，同比增长 20.38%。
　　公司以变压器业务为主，并衍生出开关柜、箱变等系列产品。变压器业务是金盘科技主要的收入 来源：从 2018 年到 2022 年上半年，变压器系列营业收入平均占比约 75%。2021 年，变压器系 列营业收入为 24.71 亿元，同比增长 27.6%；箱变系列营业收入为 2.01 亿元，同比增长 37.1%； 开关柜系列营业收入为 4.94 亿元，同比增长 86.4%。由于 2021 年有色金属和硅钢片等大宗材料 价格大幅度上涨、受海外疫情导致外销业务运费上涨的原因，导致营业成本较上年同期增加 42.40%，因此 2021 年主营业务收入毛利率有小幅下降。
　　公司费用率逐渐递减，研发投入提升。金盘科技 2021 年期间费用率为 14.93%，相比 2019 年下 降了 1.2pct，但研发费用从 1.01 亿元提升到 1.58 亿元。2019 年至 2021 年，研发人员人均薪酬 分别为 18.74 万元/19.14 万元/22.52 万元，研发人员平均人数（（期初人数+期末人数）/2）分别 为 300.5 人/303.0 人/319.0 人，可见公司对研发人才的重视。同时，金盘科技对核心技术人员实 行股权激励，形成长效约束激励机制。2017 年 4 月公司实施股权激励，11 名核心技术人员合计 持有约 644 万股；2021 年 9 月公司推出限制性股票激励计划，8 名核心技术人员被授予 46.44 万 股限制性股票。
　　公司致力于积累储能技术，开辟储能新市场。金盘科技是行业内少有的能够实现高中低压储能变 流器、能量管理系统、电池管理系统等储能系统关键部件及配套配电设备和变压器的自主研发、 设计、制造，以及储能系统集成的企业，其涵盖储能系统除电芯以外的关键部件全产业链。截至 2022 年上半年，金盘科技依靠多年的储能相关技术及产品研发技术积累，已经形成了 14 项储能 系列产品核心技术。2022 年 7 月，金盘科技发布了全球首例中高压直挂全液冷热管理技术的储能 系统，同时推出低压储能系统等系列产品，这意味着金盘科技的储能数字化工厂已经投入运行，涵盖高压、中压、低压全系列储能产品，产品在电网侧、发电侧、工商业侧全场景应用，其数字 化工厂的整体解决方案业务逐渐被行业认可。2、干式变压器：不忘初心，稳步前行
　　2.1 干变与新能源发展高度适配，市场前景广阔
　　变压器是用电池感应原理来改变交流电电压的装置，主要分为干式变压器和油浸式变压器两种。 油浸式变压器的铁芯和绕组浸渍在绝缘油中，这种方式使其具有更大的容量和更低的造价，且承 受负荷的能力也更强；而干式变压器与其相反，不需要将铁芯和绕组浸渍在绝缘油中，因此更具 有消防安全性。
　　变压器是电网应用的装备核心，干变适用于多场景。在电力产业链中，干式变压器在发电、输配 电、用电等领域都适用。 （1）在发电场景下，干式变压器可以应用于火电、水电等传统发电技 术以及风电、光伏发电、核电等新能源发电技术和储能技术，目前应用最广的是风电领域； （2）在输配电场景下，干式变压器主要应用于配电网建设；（3）在用电场景下，干式变压器主 要应用于工业企业、基础设施、居民住宅、轨道交通、高效节能等。
　　多领域技术迭代，对干变质量提出新要求。（1）在新能源-风能领域，全球新增风能装机的平均 功率呈上升趋势，根据 GWEC（全球风能理事会）发布的报告，2019 年全球新增装机的平均功 率为 2.75MW，十年前平均功率仅为 1.60MW，更高的功率需要更大容量的干式变压器产品，且 海上风电的发展也需要产品质量更好、更少维护、更高可靠性的变压器产品；（2）在高端装备轨道交通领域对配套设备的技术创新、绿色节能、智能运维等方面提出了要求，干变优势企业也 开发出双向变流变压器、非晶合金牵引整流变压器三维立体卷铁芯牵引整流变压器等产品适应需 求；（3）在节能环保-高效节能领域，对能效等级的要求一直在提高，因此行业优化设计、改良 结构、提高风冷效率使移相整流变压器等产品的性能提高；在新型基础设施-数据中心领域，干变 行业提供了具备模块化设计思路的相关产品来适应行业需求。随着各行业的不断发展，干变行业 也根据下游行业的不同需求设计出具有不同特点的产品。
　　应用场景需求不断增长，对干变需求不断提高。（1）发电场景需求增加迅速：根据国家能源局 数据，2017 年全国发电装机 177737 万千瓦，2021 年全国发电装机 237510 万千瓦，共计增长 33.63%，同时每年发电装机容量同比增长 5%以上，风电、光伏等新能源发电比例也持续增长， 对干式变压器的需求增大；（2）输配电领域需求稳定：2015 年 8 月，国家能源局印发《配电网 建设改造行动计划（2015-2020 年）》，使配电网建设稳步推进，随着电力需求的增加，配电网 建设还会进一步推进，应用于配电系统的干式变压器需求也会随之增长；（3）用电场景需求急 剧增加：2017 年全国全社会用电量为 63077 亿千瓦时，2022 年全国全社会用电量达到 86372 亿 千瓦时，共计增长 36.9%，其中高效节能领域、轨道交通领域等都正在高速发展，应用于高耗能 工业企业高压变频器和交通领域等多领域的干式变压器市场需求将不断提升。除国内市场外，国 外的风电市场、光伏市场、储能市场等也在高速增长，市场空间潜力巨大。
　　应用需求带来产品需求，干变行业市场空间稳定增长。根据国际市场调研机构 Mordor Intelligence《全球干式变压器市场（2018-2024）》预测，全球干式变压器市场规模将从 2017 年的 30.4 亿美元增至 2024 年的 45.7 亿美元，年均复合增长率为 6.0%。随着我国干式变压器行 业下游产业需求的持续增长，国内对干式变压器的需求也保持持续增长趋势。根据前瞻产业研究 院测算，2013-2021 年，干式变压器产量的复合增长率为 5.20%，未来干式变压器产量也将持续 增长，预计到 2025 年我国干式变压器产量将超过 3.8 亿千伏安，2021-2025 年均复合增长率达 到 6.09%。
　　2.2 产品优质且种类丰富，变压器业务业绩稳步上升
　　变压器产品种类丰富，可进行个性化定制。金盘的干式变压器系列产品包括干式变压器和干式电 抗器，干式变压器又分为特种干式变压器和标准干式变压器，特种干式变压器和干式电抗器都是 公司根据客户需求定制化开发、设计和生产的产品，标准干式变压器是引用国家或其他国家的标 准进行设计和生产的产品。
　　受益于行业发展，干式变压器行业规模扩张，公司业绩提升。2021 年，公司变压器系列收入 24.71 亿元，同比增长 27.6%，占所有营业收入的 74.8%；2018-2020 年，变压器系列毛利率都 维持 28%左右，2021 年受到金属材料和硅钢价格大幅上涨，毛利率下滑至 24.7%。
　　变压器业务起家，产品、技术和影响力具有国际竞争优势。截至 2022 年上半年，金盘科技干式 变压器已经应用于国内累计 74 个风电场项目、147 个光伏电站项目以及 43 个城市的 147 个轨道 交通项目，干式电抗器产品已经累计发货 23 万余台，分别应用于国内外约 7.3 万个风力发电风塔 和 1.5GW 光伏电站项目、工业变频器配套和工业整流电源系统配套、轨道交通牵引系统配套等 项目。截至 2022 年上半年，金盘科技干式变压器产品已经出口至全球约 82 个国家及地区，应用 于境外累计 500 余个发电站项目，9 个轨道交通线项目，直接或间接出口至境外风电场项目 1 万 余台；干式电抗器产品出口到全球 14 个国家。
　　2.3 风电市场潜力无限，技术先发优势催生国内风电干变龙头
　　2.3.1 风电大型化+海风装机增长，风电领域干变渗透率有望提升
　　全球风电市场快速发展。世界各国对气候变化等问题逐渐重视，加快发展风电等新能源已成为世 界共识。根据 GWEC（全球风能理事会）发布的《2022 年全球风能报告》，全球风能总装机容 量持续增长，2021 年全球新增风电装机容量 93.6GW，累计风电装机容量达到 837GW，同比增 长 12%；新增海上风电装机容量 21.1GW，中国占其中的 80.02%，已经超越英国成为全球累计 装机容量最大的海上风电市场；我国风电发展更为迅速，2022 年我国新增风电装机 37.63GW， 累计风电装机量达到 365.44GW，预计我国风电产业将进入持续健康快速发展时期，应用于风电 领域的干式变压器市场需求也将持续较快增长，未来发展空间十分广阔，且海上风电自 2017 年 起开始迅速增长，在 2021 年快速增长，海上风电成为新趋势。
　　陆上风电机组逐步大型化，采用变压器上置方案，干变渗透率有提升空间。过去大多数小容量的 风电机组都使用外置于机舱外部的油浸式变压器，需要通过低压电缆将风机顶端发出的电能引至 塔底，变流后再输往变压器，在机组大型化后电缆成本会增高。随着风电机组的大型化，将变压 器上置于风机顶部或下置于风机底部可以节省大量低压电缆成本、减少低压电缆电损，也可以提 高发电效率，这种将变压器和风机置为一体的方案需要采用安全性更高的干式变压器，同时也可 以节省土地、减少人为损耗和气候侵蚀等优势。目前在海外风电市场，干变置顶已经成为主流， 风电龙头维斯塔斯、西门子歌美飒等已经基本实现所有机型采用塔内干变；国内目前也在逐渐推 进风电机组大型化和干变置顶的进度，同时也在大力发展海上风电，干变渗透率有望逐渐提升。
　　海上风电对变压器要求高，干式变压器为更优选择。海上风电项目通常位于近海或滩涂，需要将 变压器与风电机组集成，对安全性提出了防腐蚀、防潮、防火、免维护、安全、环保等要求，通 常采用干式变压器与特殊的油浸式变压器，综合考虑干式变压器更具有成本与技术优势。
　　得益于风电市场发展和干式变压器渗透率提升，风电干变市场空间急速扩张。根据金盘科技对客 户的调研，每 100 万 kVA 干变配套风电新增平均装机容量 0.85GW，结合 GWEC 对全球风电装 机容量的预测，假设 2021 年-2025 年，风电装机中干变渗透率从 50%逐渐提升到 55%，测算到 2025 年全球风电干式变压器市场空间达到 11996 万 kVA，2021-2025 年复合增速 21.5%。
　　风电干变市场存在高端竞争，金盘占据龙头地位。根据公司公告，我们测算 2019-2021 年公司在 风电干变领域市占率从 16.76%提升至 25.48%。在新能源-风能领域的干式变压器市场，金盘的 国际市场最主要竞争对手为西门子（SIMENS）、ABB、SGB，其中亚太地区主要竞争对手为西 门子（SIMENS）、ABB、SGB、顺特电气、特变电工等；在欧洲地区主要竞争对手为西门子 （SIMENS）、SGB 等；在北美地区主要竞争对手为西门子（SIMENS）、ABB 等。
　　2.3.2 提前布局占据技术优势，进入全球主要风机客户
　　风电业务占据干变业务大头，风电干变收入占比可观。2021 年，金盘科技风电干式变压器销售 额为 8.72 亿元，同年金盘科技总收入为 33.03 亿元，风电干式变压器收入占总收入的 26.4%。
　　针对风电进行技术研发，金盘占据技术优势。金盘科技自 2006 年开始研发及生产风电干式变压 器，拥有 10 余年的研发、设计、制造、检试验、售后服务等方面的经验和技术积累，在风能领 域具有较强的产品研发设计能力，是国内外少数能为新能源-风能产业生产专用风电干式变压器的 企业。截至 2022 年上半年，金盘科技针对新兴风电专用干变的研发已经投入 5000 余万元，已经 成功研发了 100 多个型号的风电干式变压器，目前有风力发电专用变压器和电抗器研发、新能源 海上风电 72.5kV 等级干式变压器研发、新能源海上风电机舱用系列水冷干式变压器 3 个项目在 研。在全球大力发展风电的背景下，金盘科技有着良好的技术先发优势，在风电市场已经站稳脚 跟。
　　传统业务打下客户基础，金盘占据客户优势。金盘科技凭借与通用电气（GE）、维斯塔斯 （VESTAS）、西门子歌美飒（SIEMENS Gamesa）等全球前五大风机整机制造商建立了良好的 合作关系，是其风电干式变压器的主要供应商之一。根据彭博新能源统计数据，2019-2021 年全 球前五大风机制造商在全球风电新增装机市场的平均市场占有率合计达 59.50%，行业集中度较 高。作为全球前五大风机制造商主要供应商的金盘科技占据了极大的客户优势，公司的主要客户 通用电气（GE）、维斯塔斯（VESTAS）、西门子歌美飒（SIEMENS Gamesa）在全球风电新 增装机市场的平均占有率合计 36.74%。2019-2021 年，金盘科技向主要客户通用电气（GE）、 维斯塔斯（VESTAS）、西门子歌美飒（SIEMENS Gamesa）发货的风电干式变压器产品对应的 合计装机容量占其当年全球新增装机容量总额（含配套油浸式变压器的装机容量）的比例分别为 19.54%、25.43%、29.49%，且公司在三大主要客户的市场份额逐年提升。
　　2.4 围绕干变衍生开关柜、箱变等业务，主业协同性强
　　围绕干变进行业务拓展，开关柜箱变占据新的业务版图。在干式变压器业务的基础上，金盘科技 开辟了开关柜系列和箱式变电站系列业务。2021 年，开关柜系列收入总额为 4.94 亿元，占全部 收入总额的 15.0%；箱变系列收入总额为 2.01 亿元，占全部收入总额的 6.1%。开关柜系列毛利 率为 19.2%，箱变系列毛利率为 17.4%。
　　开关柜市场需求和产量都保持稳定增长。随着国家对电力行业的政策扶持，电力行业下游领域开 始高速发展，在下游行业发展的同时高低压开关柜的需求得到稳定增长；随着开关柜市场需求的 增长，开关柜产品的产量也有所增长。根据智研咨询报告，2017-2020 年我国开关柜产量由 240.2 万台增长至 269.2 万台，复合增长率为 3.92%。
　　产品功能联系紧密，从独立设备到成套设备。开关柜是一种在电力系统进行发电、输电、配电和 电能转换过程中进行开合、控制和保护用电设备的电气设备，主要由不同的隔室构成，市面上常 见的开关柜设备隔室分为母线室、功能单元室、电缆室、二次设备室几个类别，通过将开关柜划 分成多个隔室的方式实现保护人身和设备安全的目的；将变压器、高低压开关柜按照一定的接线 方案排放组合在封闭的箱体内，就能构成一个独立的、公众能接近的箱式变电站。开关柜、箱变 等业务线的开辟体现了金盘科技从以干式变压器为主的单一产品提供商到以各种干式变压器、干 式电抗器、中低压成套开关设备、箱式变电站为代表的新能源全系列设备提供商转型的成功。
　　生产工艺和原材料有共通之处，生产线调整便利性强。一方面，干式变压器是开关柜、箱变的核 心设备；另一方面，干式变压器的生产线给开关柜、箱变的生产提供了基础，干式变压器中板 材、铝材等生产线和开关柜中冷轧/镀锌/敷铝锌板生产线以及箱式变电站中钢板生产线类似，干 式变压器中绝缘材料生产线和开关柜及箱式变电站中电线电缆的工艺类似，在需要时可随时调整 生产比例，满足市场需求。
　　销售领域相互协同，满足更多新能源要求。金盘科技的干式变压器系列产品主要应用于风电领 域、工业企业电器配套领域、轨道交通领域等高端领域，开关柜主要承接其他公司定制采购内 容，箱式变电站产品主要应用于国内光伏发电等领域，不同产品满足不同的市场需求，使公司的 业务领域更广泛，产品结构更加丰富，也有利于与多领域的优质客户建立良好的合作关系。
　　2.4 供应、客户和售后具有优势，金盘保持极强竞争力
　　干变行业已形成市场化格局，金盘站稳中高端市场。干式变压器行业是电磁兼容技术、机械制 造、高压绝缘、测量与控制、传感技术和数字处理等多种学科交叉的行业，产品设计与制造欢节 设计电磁场理论、绝缘材料、高电压技术、机电一体化、数字仿真等多学科技术的应用于融合， 具有极强的技术应用综合性，因此高端干式变压器存在极高的技术壁垒。我国有大量干式变压器 企业，各企业的生产能力和技术水平有着较大差异，且大部分企业由于存在技术壁垒，只能生产 中低端产品，由于企业数量众多，中低端市场竞争十分激烈；只有少部分企业能在拥有大规模自 主知识产权的条件下参与中高端市场竞争。目前主流中高端市场优势企业包括西门子 （SIEMENS）、ABB、施耐德（Schneider）、金盘科技、顺特电气设备有限公司、江苏华鹏变 压器有限公司、特变电工股份有限公司等。金盘科技较之主要竞争对手有原材料供应稳定、制造 能力较强、客户稳定、营销和服务体系完善、产品质量和技术水平高于同档次等优势，拥有极强 的竞争力。
　　2.4.1 成本端：原材料供应稳定，生产数字化程度高
　　原材料供应源分散，原材料成本价格稳定。干式变压器主要原材料为电磁线、硅钢、电气元器 件、绝缘化工材料、普通金属材料等，主要供应方式为对外采购。公司所需原材料国内市场供应 充足，多从合格供应商处进行采购，以达到稳定材料质量的效果，不会存在依赖个别原材料供应 商的情况；同时由于原材料供应源分散，金盘科技的原材料议价能力较强，故原材料成本价格稳 定。2021 年，金盘科技在前五名供应商采购额占比分别为 16.49%、5.26%、4.71%、4.62%、 2.94%，采购渠道非常分散，能够最大程度实现原材料来源的分散性，从而实现原材料成本的稳 定性。
　　产线全面数字化转型，助力生产提质增效。数字化改造前，公司面临严峻的产能瓶颈，2019 年2021 年，金盘科技干式变压器业务的产能利用率都在 90%以上。为扩大金盘科技中高端干式变 压器系列产品的生产能力，进一步优化生产工艺和流程，提升研发、设计、生产和运营管理效 率，金盘科技在变压器业务中已经建成或技改海口干式变压器数字化工厂和桂林干式变压器数字 化生产线，其中海口干式变压器数字化工厂和桂林干式变压器数字化生产先分别能够实现年产 800 万 kVA/1400 万 kVA，正在建设年产 1900 万 kVA 的武汉干式变压器数字化工厂。海口数字 化工厂于 2020 年 10 月投入运营，2021 年海口数字化工厂较原来传统工厂产能提升超 100%， 产量提升约 95%，产出额提升约 86%，人均产出额提升约 67%,人均产量提升约 76%，库存周转 次数提升超 110%。
　　2.4.2 产品端：专精干式变压器领域，高性能产品带动稳定盈利
　　专注干变细分领域，不断精进技术占领高端市场，产品盈利能力强。和同行业上市公司相比，金 盘科技专注干式变压器系列的细分领域，2021 年干式变压器产品营业收入占公司营业收入比例为 74.8%；招股书显示，2018-2020 年，公司干式变压器产品中应用于新能源、高端装备、节能环 保等领域的专用特种干式变压器收入占干式变压器总收入的平均比例达 66%，特种变压器以毛利 率较高的风电干式变压器为主。目前干变的市场空间逐渐扩大，对金盘而言，其积累的优质客户 可以使金盘在中高端干变市场中保持一定的市场占有率，同时获得相对较高的毛利率，产品也能 持续保持较强的盈利能力。 产品性能位于国内企业领头水平，接近国际企业领先水平。金盘科技的干式变压器按工艺分为环 氧树脂浇注干式变压器和真空压力浸渍变压器两种，综合对比部分同行业竞争对手的同类产品性 能指标情况得知金盘科技的干式变压器产品大部分性能指标优于国内同行业公司，与国际同行业 公司领先指标较为接近。在干式变压器市场快速扩张的背景下，优秀的产品性能能够带来产品基 本的销量和客户的稳定性，从而实现企业的市场占有率稳中有升。
　　2.4.3 客户端：产品质量和营销体系带来优质客户，客户优势实现市占率 提升
　　老客户合作关系稳定，拓展业务带来新客户。金盘科技在干式变压器等传统业务细分行业的产品 性能、技术水平、品牌影响力等方面有一定竞争力，已经与通用电气（GE）、西门子 （SIMENS）、维斯塔斯（VESTAS）、东芝三菱电机、施耐德（Schneider）等国际知名企业以 及中国铁路工程集团、中国铁道建筑集团、中国电力建设集团、中国船舶重工集团、中国移动、 国家电网、南方电网、金风科技、科士达、阳光电源等大型国有控股企业或上市公司建立了长期 的客户合作关系，同时在现有客户结构的基础上持续加强海内外多元化市场的合作与拓展，不断 开拓新业务、新客户。
　　随时关注市场动向，完善的营销和服务体系便于及时响应客户售后需求。金盘科技已经在全国搭 建了完善的营销和服务体系，截至 2020 年底，金盘科技在国内重点城市共设立了 49 个营销网 点；同时金盘科技坚持以客户为中心，在国内配备相应的营销人员和售后服务工程师，随时掌握 市场的需求信息并且快速响应客户的售后服务需求，将公司产品引向更大的市场并提供完善的售后服务保障；香港、美国等都有金盘科技设立的海外营销中心，主要负责亚太、美洲、欧洲等市 场的拓展和销售工作，为海外客户提供更加主动、高效、精准的服务。3、储能业务：新能源爆发趋势下的必然选择
　　3.1 新能源强制配储带动储能装机量，新型储能加入电力市场
　　政策要求新能源发电机组强制配储能，驱动储能装机强劲增长。各省市都推出了相关政策文件， 对储能配置比例和充电小时数有一定要求，对新能源项目配置储能从鼓励到要求配置。配置比例 一般为 10-20%，配置时长通常为 2h。我国已有 25 个省份发布文件明确新能源配置储能，浙江、 青海、新疆、陕西西安等地区推出了地方性补贴政策。
　　政策推动新型储能参与电网辅助服务，鼓励电网侧储能发展。2022 年储能行业相关政策密集发布， 从国家顶层设计到地方，各层面相继出台了超 200 余项与储能相关的政策，涉及指导意见、市场 交易规则、补贴及建设规划、电站安全运营等各方面。＂十四五＂期间，新型储能将迈入规模化发 展阶段。国家发改委、国家能源局 2022 年 5 月 24 日联合发布《关于进一步推动新型储能参与电 力市场和调度运用的通知》，提出鼓励配建新型储能与所属电源联合参与电力市场。南方新型储 能并网运行及辅助服务细则。国家能源局南方监管局 2022 年 6 月 13 日印发《南方区域新型储能 并网运行及辅助服务管理实施细则》，将新型储能纳入并网主体管理。 根据 CNESA 的不完全统计，截至 2021 年底，新型储能累计装机规模已达到 25.4GW，同比增长 67.7%，占全球已投运电力储能项目累计装机规模 12.2%，位居第二。其中，锂离子电池市场份 额超过 90%，占据绝对主导地位。我国 2021 年已投运电力储能项目累计装机规模 46.1GW，新 增装机量规模达到 10.5GW，新型储能新增投运 2.4GW，同比增长 54%。
　　3.2 提前布局，厚积薄发，开辟全新储能业务线
　　新增研发团队，进军储能业务。金盘科技于 2016 年开始布局储能产品，对储能相关技术及产品 进行研发，2018 年在海口生产基地建成分布式光伏发电站配套的一体化智能储能变流装置作为公 司储能相关技术及产品的研发验证平台。2021 年 7 月，金盘科技成立全资子公司金盘储能，同时 组建储能专职研发团队，推进电化学储能相关技术与产品的研发，拓展储能业务领域，已经在 2022 年实现批量化生产和销售。金盘科技是行业内少数能实现高中低压储能变流器（PCS）、能 量管理系统（EMS）、电池管理系统（BMS）等储能系统关键部件及配套的高低压配电设备和变 压器自主研发、设计、制造以及储能系统集成的企业，公司的储能系列产品涵盖了储能系统除电 芯以外的关键部件全产业链，因此具有技术上和成本上的优势。
　　产品涉及范围广，高、中、低压储能系统覆盖储能全场景应用。2022 年 7 月，金盘科技发布全 球首例中高压直挂全液冷热管理技术的储能系统，同时推出低压储能系统系列产品，为发电侧、 电网侧、工商业侧和户用侧等应用场景提供新能源解决方案。其中 35kV 高压直挂储能系统为金 盘科技的主打产品，它采用交流组串通过电抗器直接运行于 35kV 电力系统中，可以依托大容 量、集群化的储能系统实现百兆瓦级储能电站。
　　高压级联储能存在高技术壁垒，金盘加大研发投入，形成多项储能核心技术。传统的储能系统的 每个储能单元都会配置 PCS 储能变流器和电池堆，经过变压器升压后接入大电网，其存在一系 列电池安全、电池数量、温度不一致等问题，而高压级联储能系统的多个储能集装箱在开关站处 并网，通过无变压器模式接入交流电网，因此能够解决传统储能系统带来的问题，而这也意味着 高压级联储能系统有着更高的技术需求。金盘科技在储能技术研发领域加大投入，截至 2022 年 上半年，金盘科技拥有核心技术人员 11 名，其中 2 名核心技术人员专注于储能相关技术和产品 研发，电化学储能相关技术及产品的研发人员共 16 人（其中硕士和博士共 5 人，核心技术人员 2 人），已经形成了可应用于储能相关技术及产品的 30 项专利，8 项软件著作权，14 项核心技 术，同时有 13 项专利正在申请中。这些投入主要解决中高压级联储能的技术问题和储能系统的 冷却、并网、控制等问题。
　　客户合作关系稳定，储能系列业绩逐步提升。金盘科技可单独对外销售储能系统产品或关键部 件，还可以提供储能系统整体解决方案，广泛的业务范围能满足不同客户的要求，有助于扩大客户群体和产品销售规模。其目标客户群体包括储能系统项目业主或总包方、储能系统集成商、储 能系统相关部件制造企业等。2022 年上半年，金盘科技储能领域业务较上年同期增长 158.14%，累计已承接中高压直挂（级联）储能系统产品订单金额合计 13469.92 万元。
　　3.3 金盘细致布局，储能系列占据优势
　　得益于高研发水准，金盘储能技术实力过硬，除电芯外全系统自研自制。金盘科技依托上海交通 大学在电力电子和储能领域的技术优势，形成紧密的产、学、研战略合作，现在已经形成了储能 系列产品核心技术 14 项，2021 年 7 月成立全资子公司海南金盘科技储能技术公司。公司十分重 视在研发方面的经济、人员投入，2021 年金盘科技研发投入达 1.58 亿元，研发投入占营业收入 为 4.77%。同行业上市公司研发投入占营业收入比例平均值为 4.47%；2020 年金盘科技研发投 入占营业收入为 4.62%，同行业上市公司研发投入占营业收入比例平均值为 4.70%。得益于高昂 的研发投入，金盘具备成熟的常规低压储能设备设计生产能力，其低压储能系统除电芯外的关键 部件 PCS、EMS、BMS 和相关电气设备变压器、开关柜、电力电子设备等都实现了自研自制； 除此之外，金盘科技还有全系列自主知识产权的中高压直挂式储能产品。得益于金盘科技多年的 高压电力电子产品研发、设计、生产经验，其 35kV 直挂式 SVG 产品已经在多个客户现场实现长 期稳定运行，在此基础上开发的中高压直挂式产品具备一定的技术先发和生产制造优势，国内常 规的储能系统集成商短期内难以达到相同水平。
　　液冷高压直挂方案具有产品优势，金盘中高压直挂储能系统位于国内首列。与低压储能系统相 比，金盘科技的中高压直挂（级联）储能产品无需升压变压器、直流汇流柜等电气设备，且采用 更优化、成本更低的液冷系统和储能变流器（PCS），能够有效降低储能系统产品成本，提高储 能系统整体充放电循环效率和电池寿命，同时由于其较少的占地面积，储能项目的投资成本也相 应降低。
　　金盘科技中高压直挂（级联）储能系统产品采用全液冷技术，与采用风冷技术的同类产品相比有 较大优势：①液冷产品可以确保电芯温度一致性和储能变流器（PCS）安全稳定可靠运行，延长 电芯和储能变流器（PCS）的使用寿命；②具有更低功耗和更高的换热效率，降低了电池的热失 控风险；③具有更高的电池空间利用率，单位体积的电池容量增加；④液冷系统可以和电池模块 （PACK）高度集成，现场安装方便，占地面积小，无需担心灰尘和水汽凝结等。
　　变压器业务奠定客户基础，储能产品有望快速进入老客户体系。金盘科技在变压器行业具有一定 的品牌影响力和市场份额，已经与国际知名企业以及大型国有控股企业或上市公司建立了长期的 客户合作关系。公司储能新业务的主要下游应用领域与变压器等传统业务有一定的重合度，公司 的储能业务可以通过进入老客户体系快速渗透，目前公司已和部分意向客户签订了战略合作协 议。公司第一个项目＂中广核海南白沙邦溪储能项目＂由公司提供全液冷 12.5MW/25MWh 35kV 高压级联储能系统设备，客户中广核与公司合作基础深厚，中广核与金盘科技于上世纪 90 年代 就开始在核电领域合作，已与金盘科技建立了全面战略合作伙伴关系。 在中广核等老客户的基础上，金盘储能业务将面向新能源发电侧、电网侧、工商业用户侧等场景 逐步进行推广和开发：①发电侧目标客户主要为金盘现有合作业务中长期战略合作伙伴，为金盘 储能产品推向市场提供有力支持；②电网侧主要以建设共享储能电站为主，围绕新能源消纳、电 网支撑、削峰填谷、动态响应等场景，建立成熟的商业模型，开展销售储能系统产品、投建储能 电站、售电等业务；③工商业用户侧目标客户主要为工业园区、商业综合体等，在峰谷价差绝对 值较大或一天具备多个峰谷价差的地区进行项目开发，开展销售储能系统产品、投建储能电站、 售电等业务。
　　持续探索数字化转型，数字化工厂应用到储能领域。随着海口数字化工厂完工投产，公司对桂林 工厂进行数字化 2.0 改造升级，分别包含桂林成套数字化工厂于 2021 年陆续投入运营；桂林干 变数字化工程于 2022 年投运；桂林储能系列产品数字化工厂于 2022 年 7 月 1 日竣工投产。桂林 储能系列产品数字化工厂主要生产中高压直挂（级联）储能系统产品、低压储能系统产品以及储 能系统关键部件 PCS、BMS、EMS 等，该数字化工厂满产后可以实现年产 1.2GWh 储能系列产 品。 同时武汉储能系列产品数字化工厂预计在 2023 年投产，产能为 2.7GWh。数字化工厂在储能领 域的应用可以更快、更好地协助金盘科技开展储能新业务，满足公司储能业务需求的增长。4、数字化工厂：数字中国提速发展，产业数字化潜力 巨大
　　4.1 智能制造大势所趋，数字化转型助力产业升级
　　数字化工厂整体解决方案指为制造业提供包括产线规划、设备规划、系统架构规划、软件设计实 施规划、系统集成规划等模块组成的一站式解决方案，最终实现数字化工厂的信息流自动化、生 产自动化、物流配送自动化，也能够实现生产过程的仿真和产品设计的仿真。
　　数字中国建设加速发展，信息化与工业化深度结合。国务院发布的《中国制造 2025》提出了推 进先进储能装置、智能电网输变电的发展。国家能源局和国家发改委联合印发的《关于促进智能 电网发展的指导意见》也对智能电网装备体系提出了要求。工业智能化能够提高生产和管理效 率、产品质量和服务质量，是工业行业未来发展的必然趋势。2023 年国务院发布《数字中国建设 整体布局规划》提出，到 2025 年，基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格 局，数字中国建设取得重要进展。中国数字化建设已成大势所趋，数字化产业发展欣欣向荣。
　　物联网+大数据，数字化工厂较之传统工厂优势凸显。传统工厂的设备生产数据采集、设备状态 统计等信息都由人工完成，存在人工效率低、人力成本高、人工统计错误率高、数据丢失率高且 无法实时更新数据等问题。数字化工厂中运用物联网概念将设备联网可以解决以上问题，通过这 种方式将人、设备和数据紧密联系起来，设备的实时数据可以在网络端保存与被查看，人可以通 过手机、PC 等终端平台去获取设备数据，从而使生产效率和质量都提高。同时大数据概念的引 入可以使实时数据获得前瞻性，通过设备多次报错前的数据分析，可以通过分析实时数据在设备 即将错误运行前进行预警，减小生产的损失，这是传统工厂无法做到的优势。根据 GE 预测，在 工业互联网可以把美国劳动生产率增速提到 1995 年 IT 革命时期水平的前提下，到 2030 年与不 采用工业互联网相比，全球 GDP 将多增加 15.7 万亿美元，尤其是在美国和中国；亚太地区多增 加约 4.2 万亿美元。
　　4.2 公司自身产线全面数字化转型，实现生产提质增效
　　公司注重制造模式创新升级及数字化转型。公司始终注重制造业生产的提质增效，从 2013 年开 始关注制造模式转型升级，整体里程可以分为 2 个阶段：（1）2013-2016 年，信息化和工业化 融合阶段；（2）2017 年至今，数字化转型升级阶段。公司正在持续推进三大生产基地的数字化 转型工作。
　　公司自身产线进行全面数字化升级。2020 年 10 月，金盘科技自主规划设计并部署实施的海口数 字化工厂正式投入运营，可以实现年产干式变压器 800 万 kVA，这是符合德国工程师协会标准 VDI4499 并经过德国认证机构认证的第一家国内干式变压器数字化工厂。截至 2022 年 10 月，金 盘科技已经建设完成了海口干式变压器数字化工厂、桂林成套数字化工厂、桂林干式变压器数字 化工厂和桂林储能系列产品数字化工厂，实现了从产品设计、生产、交付到售后的全面数字化制 造模式变革。
　　在国家产业数字化、数字产业化的战略背景下，金盘科技持续推进制造模式创新及数字化转型， 金盘科技的数字化转型升级多次获得国家工信部肯定，连续获得工信部＂信息化和工业化融合管 理体系贯标试点企业＂、＂互联网与工业融合创新试点企业＂、＂制造业与互联网融合发展试点 示范项目＂、＂工业互联网试点示范项目＂的认定、＂采用数字化制造与卓越绩效管理相结合的 质量管理模式＂荣获中国质量奖提名奖、入选国家四部委＂2021 年度智能制造示范工厂揭榜单位 和优秀场景名单＂等。
　　数字化产线产能明显提升。数字化工厂建成后，公司干式变压器产能明显提升：海口基地产能从 670 万 kVA 提升至 800 万 kVA；武汉基地产能 1900 万 kVA 替代原武汉、上海基地产能 800 万 kVA；桂林基地产能从 665 万 kVA 提升至 1400 万 kVA。2022 年 1-6 月，金盘科技订单金额共计 29.95 亿元（含税），同比增长了 42%，其中数字化工厂新增产能的释放为未来订单快速增长提 供了极强的产能支撑。
　　数字化工厂降本增效，大幅提升公司经济效益。通过数字化工厂的建设，金盘科技在制造全价值 链中对产品技术、工艺、设备和人力资源等实现高效配置、过程优化、共享协作，全面推动了产品质量变革、资源配置效率变革和企业发展动力变革，颠覆了制造业的传统模式。实现了从产品 设计、生产、交付到售后服务的全面数字化制造和数字运营，在大幅提升产品质量和生产效率， 显著降低研发、生产、运营成本。2021 年海口数字化工厂较原来传统工厂产能提升超 100%，产 量提升约 95%，产出额提升约 86%，人均产出额提升约 67%，人均产量提升约 76%，库存周转 次数提升超 110%。
　　提前进行数字化布局，数字化进度位于行业前列。海口干式变压器数字化工厂于 2020 年正式投 入运营，在此基础上公司新建了桂林成套数字化工厂、桂林干式变压器数字化工厂和桂林储能系 列产品数字化工厂等多个数字化工厂，同行业的特变电工于 2022 年初实现其子公司天津特变电 工变压器有限公司的数字化产业升级，伊戈尔的＂光伏发电并网设备智能制造项目＂数字化工厂 于 2022 年 10 月正式投产，顺钠股份的＂智慧工厂＂项目预计 2023 年 8 月建成。
　　人均创收逐年提升，创收能力高于同行。公司 2020 年 10 月海口工厂投产，2021 年人均创收为 166.54 万元，较 2018 年提升 40%。与同行业正在进行数字化改造的企业相比，公司人均创收能 力居于前列。
　　4.3 贴合数字中国发展方向，经验复刻对外输出数字化解决方 案
　　数字化工厂实力得到认可，能力复刻对外输出数字化解决方案。基于金盘科技数字化转型相关技 术成果和应用案例，金盘科技具备对外承接数字化工厂整体解决方案的能力。2021 年 2 月，金盘 科技设立全资子公司海南同享，专注于数字化工厂整体解决方案的研发与业务开展，对外部企业 提供研发、采购、生产制造、销售等全价值链的运营管理及数字化工厂的整体解决方案。
　　专注研发核心技术，提升数字化整体解决方案输出能力。金盘科技积极推动数字化工厂整体解决 方案的商业化应用，已经形成包括工业软件在内的制造模式创新和数字化工厂整体解决方案方面 核心技术 12 项。2022 年成立了海南金盘智能科技研究总院有限公司，拥有卓越的数字化项目团 队，其中包括资深行业经验项目经理、资深顾问、系统架构师、产品经理，开发人员、工程技术 人员等，为客户提供智能制造整体解决方案。
　　拥有行业成功案例，订单量有望持续突破。2021 年 8 月，海南同享与伊戈尔电器股份有限公司 子公司吉安伊戈尔磁电科技有限公司签署了合计 1.7 亿元的智能制造整体解决方案总承包合同， 为其提供智能制造整体解决方案总承包服务，该项目已于 2022 年 10 月完成竣工验收，正式投入 生产。截至 2022 年 10 月，金盘科技已经累计承接超 3 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单， 预计 2023 年完成全部交付。
　　4.4 数字化协助传统业务转型，未来也将协助新业务开拓
　　纵观金盘科技发展历程，在传统业务时代的第一阶段，经过 20 多年的发展，金盘科技以干式变 压器业务为主，不断升级迭代产品及相关技术，逐渐开辟了开关柜系列、箱变系列、电力电子设 备系列业务，奠定了坚实的工业设计、制造基础。 在尝试转型的第二阶段，随着金盘科技的上市，其在稳步发展第一阶段主营业务的同时也顺应政 策，逐渐开辟储能业务和产业数字化升级。十四五期间，金盘科技将全面实现以储能系列产品为 核心，布局全国储能数字化工厂，用数字化手段全面推进以储能系统为核心的各类产品研发、制 造。与此同时，金盘科技也将实现企业自身全面的数字化转型，助力国家产业数字化进程。 在即将到来的第三阶段，金盘科技也将以能源产业数字化为基础，推动以制氢和氢能应用为主轴 的氢能源产业数字化技术，为可持续发展贡献力量。
　　盈利预测
　　我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设：
　　1) 我们预测公司 2022-2024 年收入分别是 47.46/74.38/104.34 亿元，收入的大幅增长主 要来自于干式变压器系列、储能系列产品和数字化工厂。
　　2) 干式变压器系列业务：受益于风电市场的扩大和风电市场中干式变压器渗透率的提高， 公司在产业数字化升级后产能提高，销量有望实现快速增长。同时公司下游应用场景 丰富，有望受益于各场景下变压器需求提升。预计 2022-2024 年销售收入分别为 45.56/60.38/76.34 亿元。2023 年原材料价格有下降趋势，有望在一定程度降低单位成 本，同时，随着数字化产线投产，有望降低制造费用和提升人效，2023 年产品毛利率 有望提高。
　　3) 储能业务在储能数字化工厂产能落地后爆发式增长，预计 2022-2024 年收入分别为 0.60/10/20 亿元，预计储能业务毛利率有望从 13%逐步提高。
　　4) 数字工厂业务：公司有国内遥遥领先的数字化工厂技术优势，在数字工厂行业能保持 一定市占率，预计 2022-2024 年收入分别为 1.3/4/8 亿元，毛利率保持在 20%。
　　5) 公司 22-24 年毛利率分别为 20.7%、22.4%和 22.2%。
　　6) 公司 22-24 年销售费用率为 4.01%、3.85%和 3.48%。管理费用率为 5.29%、4.55%和 4.05%，管理费用率的下降主要考虑到销售收入的增长和数字化产线提升人效对管理费 用有一定的摊薄影响。研发费用率为 4.42%/3.87%/3.50%，研发费用率下降主要考虑 到销售收入的增长带来规模效应。
　　7) 公司 22-24 年的所得税率为-7.44%/10%/10%。
　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
　　精选报告来源：【未来智库】。「链接」