光伏行业投资展望紧抓紧缺环节技术变化两条投资主线

　　（报告出品方/作者：中泰证券，曾彪，赵宇鹏）1.供给放量驱动降本，光伏需求具备广阔空间
　　回顾：前期组件价格高企，影响部分需求。光伏装机同比增长，12月开工率平淡。据国家能源局，2022年12月实现光伏装机21.7GW，同比增长8%；2022年全年累计实 现光伏装机87.4GW，同比增长59%；以往四季度主要需求来自国内地面电站抢装，但考虑到硅料产出宽松，产业链价格有 下行趋势，下游业主观望气息浓厚，导致12月整体开工相对平淡，预计有部分组件采购需求递延至2023年。 光伏出口规模回归稳态。据solarzoom，11月太阳能电池组件出口规模约11.2GW，同比+30%，环比-7.3%；2022年1-11月累 计出口规模166.1GW，累计同增82%，22H1因印度及欧洲市场需求短期爆发影响，出口高增，当前逐步回归至稳态增长。
　　1.2、需求无虞，具备广阔发展空间
　　中国：风光大基地+整县推进，光伏需求将持续增长。风光大基地稳步推进，2023地面电站有望起量。国内已批复两批大型风电光伏基地项目，第一批约97GW，第二批约455GW 项目持续推进，其中第一批项目预计将于2023年并网，2023年光伏地面电站项目具备支撑。目前第三批项目正在审查中。 整县推进+工商业持续发展。光伏分布式项目成本相较地面电站更低，因此在同样的组件价格下，分布式项目收益率更有 优势，更具备经济性；随着整县推进的逐步建设，国内分布式也将持续发展，成为国内光伏装机的重要支撑。 根据光伏盒子不完全统计，2022年光伏组件公开招标规模总计超过125GW，EPC招标规模约111GW，是2023需求的重要支撑。 我们预计2023-2025年年国内有望实现光伏新增装机130/170GW/205GW,同比增速分别为49%/31%/21%。
　　欧洲：能源转型需求持续存在，REPowerEU推动光伏增长。欧洲能源转型持续推进，有望减少对于天然气的依赖。欧洲是最早推动碳中和的区域之一，也是全球光伏需求最旺盛的 区域之一。2022年上半年因俄乌事件影响，欧洲天然气价格持续增长，后续预计将加快能源转型，加大光伏项目投入。 REPowerEU催化，光伏需求持续旺盛。2022年5月，欧盟委员会发布《REPowerEU actions》，提议将欧盟 2030 年的可再 生能源目标从此前的40%提高到45%；此外，欧盟太阳能战略将推动光伏的推广，到2025年欧盟光伏装机超过320GW，到 2030年达到600GW（2021年已有累计装机168GW）；2022年11月，欧委会提出临时紧急规定，加快光伏项目的开发。我们预 计2023-2025年欧洲光伏装机分别为65GW/85GW/105GW,同比增长44%/31%/24%。
　　美国：UFLPA将迎边际变化，看好美国市场增速。政策靴子落地，后续将迎边际变化。（UFLPA）是美国进口光伏产品的主要壁垒，国内组件企业积极应对：1）逐步理顺所 需材料及流程，减少海关审核时间；2）采购海外硅料，在东南亚配套硅片产能，搭建海外供应链体系减少可能的审查风 险。随着审查程序逐步明确及产业链搭建逐步完善，后续海关进口慢的问题将逐步缓解，美国组件进口有望迎来边际变化。 美国进口免关税政策延续，IRA政策将催化光伏项目投资。2022年6月，美国白宫宣布将对进口自柬、越、马、泰四国的 光伏电池组件给予24个月的关税豁免。2022年8月，美国通过《IRA2022》，将对光伏项目ITC延期10年，将持续催化美国 光伏项目投资。我们预计美国市场2023-2025年的光伏装机分别为45GW/65GW/85GW,同比增长分别为80%/44%/31%。2.关注产业链价格调整情境下利润再分配
　　2.3、关注产业链价格调整情境下利润再分配
　　产业链价格快速调整趋势下，电池组件盈利迎来改善 产业链博弈加剧，价格迎来快速调整。当前下游光伏项目业主观望情绪浓厚，产业链博弈加剧，各环节价格快速调整，据 solarzoom，12月末多晶硅致密料成交价200元/kg，环比月初下降34%；182mm单晶硅片成交价4.7元/片，环比月初下降 33%，产业链价格调整趋势下，各环节利润空间迎来重新分配。 看好电池组件及一体化盈利空间。随着各环节价格调整，我们预计后续上游利润将流向下游，电池组件盈利将迎来边际改 善，盈利能力有望持续向好，电池组件企业及一体化组件企业有望受益。3.紧抓紧缺环节，预计留存超额利润
　　3.1、高纯石英砂+石英坩埚环节预计将成新瓶颈
　　石英砂紧缺现状显著，保供企业有望受益。高纯石英砂新增供应有限。高纯石英砂是光伏拉晶环节所需耗材—石英坩埚的主要原材料，随着未来光伏需求预期提升石 英坩埚需求有望快速增长，高纯石英砂特别是内层高纯石英砂新增供应相对有限，预计将成为光伏行业新瓶颈。 石英砂紧缺=石英坩埚紧缺，相关环节有望显著受益。2023年预计高纯石英砂紧缺现状将愈加显著，产品价格有望将持续 上涨。对标硅料/硅片环节演绎，硅料紧缺的同时硅片产品也相对紧缺，我们预计后续石英坩埚也将持续涨价，利润增厚 可观。因此，石英坩埚的品质或成为下游企业保证非硅成本、开工率、硅片品质重要因素，有长期合作的石英砂和坩埚产 品的硅片企业具备保供优势。4.新技术是光伏投资核心主题
　　4.1、电池技术百花齐放，目标市场开始分化
　　新电池技术扩产加速，核心在于良率、转换效率以及成本控制 N型电池渗透率加速提升，新技术百花齐放。2021年单晶PERC市占率约87%，而N型电池技术占比仅约4%；2022年光伏上游 原材料价格持续上涨，具备更高转换效率的N型电池加速导入降本，进入产能快速扩张期，2023年预计N型电池市占率将达 31%，topcon/HJT/xBC电池市占率分别25%/4%/2%。除工艺的提升外，未来降本的核心要素为设备投资、银耗等成本的降低。 Topcon更具备量产优势，但更应关注目标市场分化。转换效率方面，Topcon/hjt/xBC量产转换效率分别为25%/ 24.8%/ 25.5%；但成本方面，topcon仅比perc高5分/w左右，更具备量产优势。但考虑到部分客户愿意对具备更高转换效率、更美 观的产品支付一定的产品溢价，因此可关注新型电池在不同市场的需求分化。
　　TOPCon：2023进入扩产大年，关注先进产能的盈利兑现。TOPCon产能加速扩产，先发企业更具备竞争优势。2022年TOPCon电池启动扩产，截至年底 产能预计超75GW；2023年有较大规模的产能落地，包括一体化企业及新进入者等，至2023 年底预计TOPCon规划产能将超300GW；我们认为老牌的一体化组件及专业化电池厂商具备 领先优势和技术优势，能够在扩产早期更具竞争力和领先的盈利能力。 TOPCon电池具备可观盈利溢价。头部企业Topcon电池量产转换效率25%，相较perc高 1.7pcts；头部企业良率约98%，相较perc低1pct；硅片/电池/组件非硅成本相较perc分别 +3/+3/-2分每瓦；售价端，topcon相较perc同规格组件高9分/w，具备可观的盈利溢价。
　　HJT：仍处于降本突破阶段，关注银浆耗量变化。 HJT仍处于扩产早期阶段。截至2022年底，已投产的HJT电池产能约13GW，2023年预 计HJT电池产能将达35GW，主要的扩产企业包括华晟、REC、金刚光伏、爱康科技、 东方日升等企业。 转换效率仍有提升空间，设备投资、靶材和金属化成本亟待突破。当前HJT头部企 业量产转换效率约为24.8%，距极限转换效率28.7%仍有较大提升空间。但HJT目前电 池端仍有较高的生产成本，主要为设备投资和银浆成本相对较高，当前主要的发展 方向是降低设备投资和银浆成本，采用银包铜、电镀铜等方式是未来的主要方向。
　　xBC：头部已领先扩产，关注高端市场盈利性。xBC电池：2023年开启规模化量产。xBC电池具有转换效率高的特点，但生产工序较为繁琐、良率提升难、整体成本较高， 早期以海外企业小规模产能为主；2022年国内头部企业如隆基绿能、爱旭股份开启扩产进展，当前全球已有产能13GW； 2023年xBC扩产也主要以头部企业的规模化扩产为主，如隆基HPBC规划34GW，爱旭ABC产能规划52GW等。 关注海外高端分布式市场的产品溢价。xBC电池具有正面无栅线无遮挡、美观、转换效率高的优点，在海外高端分布式市 场接受度高；随着头部企业产能扩张及渠道布局逐步完善，预计在能够取得不错溢价。
　　4.2、关注技术变化下的相关辅材：焊带
　　焊带：新电池加速导入，头部企业配套革新 焊带细线化加速，技术迭代持续进行。焊带的细线化是电池片降本增效的方向之一。焊带越细，一方面可减少电池片遮光 面积，提升电池功率；另一方面可减少银浆用量，显著降低成本。当前perc电池从9BB向12BB演进，随着topcon电池的逐 步导入，焊带向主栅数更多、更细SMBB产品发展；此外，HJT电池用的0BB+低温焊带也将是未来的趋势之一。 电池技术差异化，强化焊带龙头竞争力。随着TOPCon、HJT等N型电池技术快速导入，未来光伏行业将多种电池技术路线并 行，因此焊带产品的差异化、定制化将持续增强。焊带的研发需要持续研发投入，配合下游做多种类型的焊带产品研发和 验证；此外，SMBB、异形、低温焊带等产品技术要求高，头部企业具备一定的研发领先性和议价能力，头部企业在技术领 先性能盈利能力方面将持续领先行业。
　　关注技术变化下的相关辅材：接线盒&连接器
　　接线盒&连接器：盈利能力持续提升，国产替代+技术创新。盈利能力改善显著，处于量利齐升通道。2022年光伏主材价格较高，叠加2022H1大宗原材料快速上涨，接线盒盈利能力承 压；后续随着主材价格回调，光伏需求持续提升，规模效应叠加大宗原材料价格回归合理，接线盒盈利能力有望持续改善。 国产替代+技术创新，新产品有望放量。随着大尺寸组件加快应用，组件功率及电压持续提升，对于产品品质提出更高的 要求。头部企业持续研发，推出新的大电流接线盒，顺应行业发展。此外，针对特定市场，具有更高溢价的关断+优化功 能的智能接线盒持续验证中，未来有望逐步放量。对于接线盒配套的连接器产品，国产替代也在持续推进中。
　　关注技术变化下的相关辅材：背板
　　背板：新产品导入加速，关注差异化产品的盈利优势 无氟背板开启规模化导入，市场占比稳步提升。传统光伏背板一般采用含氟的背板产品，但2022年PVDF/PVF持续涨价， 光伏背板盈利承压，头部企业加快了盈利能力更高的无氟背板的导入推动盈利能力的改善，目前无氟背板市占率稳步提升。 行业盈利能力分化，具备技术和产品竞争力的企业优势显著。光伏背板市场竞争格局集中，此前产品差异性相对较小。 2022年上游原材料涨价的趋势下，头部企业加大产品研发，通过研发新产品瞄准客户需求以及降低成本，未来行业格局有 望重新洗牌，具备产品竞争力的企业盈利能力有望加强，市场份额有望获得提升。报告节选：
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　　精选报告来源：【未来智库】「链接」