美欧经济衰退是真是假？

　　焦点的两面性——CFIRI分析师讨论与争论
　　美欧经济衰退是真是假？
　　中国外汇投资研究院金融分析师——宋嘉 康蔼馨 李钢 吴晓鹤
　　当前国际金融局势复杂多变，美国在过去的一年激进加息，对抗通货膨胀。当前美国经济收缩有着显著的态势，可能会随时引发美国国内的经济衰退。同时欧洲的经济衰退迹象更加明显，受俄乌地缘因素的影响，能源危机，通胀持续升高，粮食进口等问题逐渐将欧洲带入经济衰退的泥潭。CFIRI的金融分析师们为此展开了激烈的讨论与争论，美欧经济衰退是真是假？分析师们从专业的视角出发分析其中关键。
　　宋嘉（CFIRI特约金融分析师）——疫情复苏大约两年半后，世界经济正面临新一轮低迷的前景。其中最主要的是通货膨胀，战争对全球能源价格的影响加剧了通货膨胀，减少了实际收入，同时推高了利率。美国和欧洲承受了全球性的能源冲击，同时面临着很高的衰退风险，但美国对能源价格和供需的调控能力显然高于欧洲。自 2021 年初以来，欧洲的天然气现货价格上涨了 15 倍以上，相比之下美国四倍的涨幅显得微不足道。标普全球旗下数据机构IHS Markit公布的数据显示，欧元区去年9月制造业PMI初值由上月49.6降至48.5，创27个月新低。如果不包括疫情封锁的几个月，欧元区制造业、服务业及综合PMI已跌至2013年以来的最低水平。这导致了欧洲的部分制造业由于不堪成本的重负正在向美国迁移。或许是这一转变无法在短时间内实现，截止去年12月，美国的服务业与制造业PMI分别为49.8和47.8，相较于上月仍呈下行趋势。而欧洲同期的两项PMI则呈现了略微上升，欧洲的经济衰退似乎出现了好转的迹象。预计美国面临着更大的经济衰退风险，但作为欧洲制造业迁移行动的最大受益者或许能在长期上展现出更强的韧性。
　　康蔼馨（CFIRI特约金融分析师）——美欧的经济衰退几乎是确定的。欧洲从疫情中恢复的速度不如美国，欧洲的GDP下降的空间较小，换句话说，欧元区仍未从经济衰退中完全恢复，工作时间远远低于全球疫情前的水平，工资增长只是在逐步提高。 欧洲不需要通过冷却其劳动力市场来降低通胀，相比之下美联储必须做一些工作使劳动力需求下降并与劳动力供应保持一致。挑战更大的是，美国被压抑的劳动力需求使得劳动力市场很难降温。
　　美国劳动力市场表现非常强劲。2022年11月劳工部的报告称，11月份非农就业人数增加26.1万人，高于预期，而失业率上升至3.7%，高于预期的3.5%，而12月非农新增22.3万人，失业率3.5也显示了就业市场的强劲。就业数据为美联储继续积极加息打开了大门，即使连续第四次加息75个基点，联邦基金利率现在仍然位于3.75%至4%，而今年美国就业韧性也将支撑美联储维持加息进程。欧元区就业同样保持相对稳定态势，但失业率为6.5%远高于美国水平，且成员国之间有较大差异性。预计今年德国、法国等头部国家对欧元区整体就业的支撑将难以为继，毕竟这些国家当前实体企业生产需求已有疲弱迹象，大企业裁员和中小企业倒闭风险值得警惕。
　　李钢（CFIRI资深分析师）——从市场需求角度来看，美国经济韧性要远远好于预期，而欧洲民众承受的通胀风险要更为严峻。包括美国去年全年消费支出维持温和增长状态，耐用品订单增速并未出现严重萎缩，工业生产订单和制造业订单也仅为个别月度出现下滑；尤其是在今年上半年美国GDP萎缩之际，工业订单也有高达1.8%的增速。欧洲核心欧元区全年消费受通胀影响比较明显，包括去年6月和11月零售下滑都达到2.8%，消费支出增长则更多因通胀高企所致，但数值也未恢复疫情前水平。欧元区当前消费者信心不足可能是需求难以提振的参数，虽然最新信心指标由低谷期的负28.7收窄至负22.2，但信心不足对生产经营和现实需求的影响依然值得警惕。美欧一致性需求不振关键在于金融投资的谨慎性，随着利率提高，市场融资成本上升侵蚀投资回报，这导致市场投资以避险资产为主，而股市和商品市场则明显收缩，这也是未来美欧政策需要慎重应对的症结。
　　吴晓鹤（CFIRI实习分析师）——根据美国商务部数据显示2022年11月的贸易进口额下降7.6%至2522亿美元，这是近一年多以来的最低水平，出口额下降3.1%至1689亿美元。进口额大幅下降导致美国商品贸易逆差大幅减小至833亿美元，远低于市场预期的963亿美元，也低于10月的逆差金额988亿美元。预计美国政府或将采取一些措施进一步缓解美国贸易逆差，以便在投资消费不确定情况下拉动经济增长。同时欧洲经济深陷囹圄，俄乌冲突僵持，欧洲国家进口天然气供暖成为一大难题。欧洲的天然气价格自2021年以来上涨了3倍多，而俄罗斯限制天然气供应没有达到2021年的20%，这导致能源短缺。而欧盟连同美国一并制裁俄罗斯，打击其能源与原油的出口。致使欧洲内部各国的通胀仍居高位，对消费者与企业造成负担。德国作为欧洲最大经济体之一，是欧洲制造业的中心国家。该国非常依赖能源进口，进口能源的成本上涨，给德国的制造业带来了不小的冲击，同时也给周边国家带来不同程度的影响。导致德国2022年11月出口贸易额为1351亿欧元，环比下降0.3%，进口贸易额为1244亿欧元，环比下降3.3%。进口能源价格上涨是导致德国高通胀的重要因素之一，企业破产失业率上升，导致消费水平降低企业生产的产品无人问津，经济生产进入恶循环。