企业国内上市，或香港国外上市优劣及套现减持资本运作？

　　□益辉（国家金融师、财经金融评论员）
　　企业究竟在国内上市，还是选择香港上市？ 国外上市呢？老一辈的互联网公司多在美国上市。2000年的网易、新浪、搜狐，盛大游戏、百度、当当网、奇虎360，
　　最后2014年又迎来了一轮大爆发——陌陌、猎豹移动、迅雷、智联招聘、京东、聚美优品，当然还有阿里巴巴，在香港上市的也就只有2004年的腾讯控股和2007年的金山软件，美股市场中，自2011年开始的退市潮一直延续至今。
　　美国投资者对于中国的互联网行业的不熟悉，让中概股深感作为移民的不易。而远低于A股市场的估值，潜在的集体诉讼风险，股票流动性并不强等残酷现实，更是叫醒了中概股的美国梦。
　　数据显示，2015年累计已有大约33家，在美上市内地企业提出私有化计划。2015年中资企业在境外IPO的只有14家，到了2016年则更少。
　　香港会成为新的应许之地吗？港股市场上公司产业结构趋于传统老化，缺少富有活力的创新型公司，长期以来被人所诟病。美图以亏损之身成功在香港上市，被解读为香港市场积极吸纳新兴科技信号。而蚂蚁金服、众安保险、安邦保险，也都曾有赴港上市的传闻，
　　加之此番陆金所的表态，不知会对滴滴、小米、搜狗、新美大、今日头条有何启发？内地资本市场的门槛对于很多科技创新型公司，
　　来说确实很高。除了排队久、借壳难的痛点，
　　硬性的盈利要求更是难以达标。内地主板、中小板要求企业，最近3个会计年度净利润，均为正数且累计超过人民币3000万元，最近3个会计年度经营产生现金流量，净额累计超过人民币5000万元，或3个会计年度营业收入累计超人民币3亿元，最近一期末不存在未弥补亏损。
　　对创业板上市条件要求最近2年连续盈利，最近2年净利润累计不少于1000万元；或者最近1年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元。
　　最近一期末净资产不少于2000万元，且不存在未弥补亏损。未盈利企业亦可在港上市，在香港上市也对企业的盈利状况有所要求：即过去3个财政年度至少5000万港元盈利，
　　最近一年盈利至少2000万港元，以及前两年累计盈利至少3000万港元，且上市时市值至少达2亿港元。香港交易所《上市规则》也有例外条款：
　　只要符合＂市值╱收益测试＂，上市时市值至少达40亿港元，且最近一个经审计财政年度收入，至少5亿港元或＂市值╱收益╱现金流量测试＂，上市时市值至少达40亿港元，最近一个审计财政年度收入为5亿港元，且前3个财政年度来自营运现金流入，合计至少1亿港元，企业即使不盈利也可上市。美图是因为通过了＂市值/收益测试＂，得以在香港上市。此外，香港资本市场实行注册制，上市流程简单，后续融资比A股更为方便。而且，对于互联网金融公司来说，
　　内地资本市场也有诸多政策方面的约束，相比香港与中国内地文化相通、经济相连，在沪港通、深港通开通之后，内地资金可以直接购买港股股票，这都是美国的中概股无法享有的益处。
　　国外上市，不但不会造成资本外流，反倒会吸纳国外的资本，实际上是在国外发行股票，从国外募集资金，一般募集资金都有特定的用途，而且基本上是用于自身业务拓展的。
　　到国外上市，不但不会造成资本外流，反倒会吸纳国外的资本，因为企业从IPO融到的资金要汇回国内。但从长远来看，一家企业到国外上市，取决于其IPO募集资金金额与累计分红的差值。
　　上市公司要分红，必然要兑换成美元、新加坡元的外汇，汇到相应的市场。如果IPO募集资金金额大于累计分红，对外汇贡献就是正的，反之则是负效应。中国企业海外上市对外汇的贡献是正的。仅仅在2014年，中概股在美国上市中国公司，
　　全年募资额就高达1790亿元，当年阿里巴巴和京东都在美国上市。但阿里和京东的分红金额相比，募集资金金额是很少的。也不代表他们的美国股东没有钱可赚，
　　因为它们的股价涨了非常多。和上市相反，近年中概股还有一些香港股票，由于私有化需要筹集资金，将发行在外的公众股东股票买回来，这意味着中国企业需要筹集美元资金，或者港元，并将这些资金汇到境外，这就会造成资本外流。比较大的私有化的案例包括，万达商业、奇虎360、分众传媒等。不过，资本外流是一个中性词，资本的流进流出都是很正常的现象。
　　上市公司的大股东将持有股票卖出，获取现金，减持对股票产生不利的影响有那些？
　　一是稀释了二级市场的资金总量，因为大股东们减持1%，往往也会带来数千万元甚至数亿元的资金流出证券市场，尤其是那些从财务投资角度减持筹码的大股东们更是如此。一旦大股东们的减持行为具有持续性，那么，将抑制A股市场的牛市氛围，降温A股市场。
　　二是从产业资本的角度提醒金融资本，因为连控股股东都开始减持，那么，作为金融资本的中小投资者为何还要苦苦支撑呢。所以，大股东们的减持相当于提供了一个估值新标尺。 当然，减持也有两个积极的影响。一是盘活了A股市场的筹码，提升了A股市场的筹码流动性。毕竟部分大股东的减持并非是因为股价严重高估，而是控股股东为财务问题而做出的减持动作。二是大股东们的减持筹码一旦被市场所消纳，且股价再度积极走高，那么极有可能强化A股市场的牛市氛围，就如同前期的中信证券、苏宁电器等个股在限售流通股解禁后的持续减持声中一路上涨一样。此次马云在12个月内将出售最多2140万股，在今年年底前蔡崇信将出售最多920万股，并且承诺套现是用于达成公益慈善及一般财富规划。