债务魔法失灵，恒大神话破灭中国版雷曼时刻降临？

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　　债务魔法失灵、地产神话破灭：我的恒大，你忍一下
　　2008年9月15日星期一，这是全球噩梦开始的时间：两万人一夜间失去工作，负债超过六千亿美元的雷曼轰然倒塌，美股开盘狂跌，道琼斯指数创＂9.11＂事件以来单日最大跌幅。
　　次日，中日韩大盘跌幅均超5%。随后，全球股市崩溃。
　　美国总统小布什在白宫罗斯福厅中召开紧急会议，他收起笑脸，一反常态地问：＂我们是怎么走到了今天这个地步？＂
　　四年后，又是九月，港股一开盘，恒生指数飞速下滑。蓝筹地产股、内资保险股跌幅惊人，恒大系股票更是全线大跌。无数人开始感到熟悉的恐惧，因为大家一直隐隐担忧的恒大似乎真的崩溃了？
　　而这一切，都指向了一个噩梦重现般的结局：中国的雷曼时刻要来了？
　　今年8月，恒大开始被人民银行和银保监会约谈，随之而来的，是恒大财富多款理财产品开始停止兑付的消息。
　　消息一出，全国各地砸了血汗钱的老百姓们汇集到深圳后海的恒大总部抗议。
　　没过两天，恒大内部流水抖出来，这才发现，那些老百姓的血汗钱，倒是很有预见性的，提前兑付到了买了恒大财富理财产品的恒大高管那儿了，其中甚至还有一位与 许老板太太同名的女士。
　　这是什么精神：这是让领导先走的精神，这是大无畏地割人民喂自己的精神。
　　这么多年来，恒大会不会暴雷扑朔迷离，新闻出得比女明星还勤快。今天我们就来聊聊：
　　1.恒大到底怎么了？为何在这个时候崩溃？
　　2.恒大破产对我们普通老百姓有什么影响？
　　3.后续是否会造成全球性蔓延的＂雷曼时刻＂？
　　一场事先张扬的暴雷案
　　九月中旬，恒大公告中披露了一则信息，声称＂已聘任华利安 诺基（中国）有限公司为财务顾问＂。
　　华利安这个名字，虽在国内称不上家喻户晓，但业内的朋友们，一看到这个名字便心知肚明：OK，这下大事不妙了。
　　如果说，早前大家还只是在捕风捉影，那么华利安的出场，几乎就意味着恒大已经打出了明牌。因为这家大名鼎鼎的投行最擅长的就是破产重组 。
　　2008年引发金融危机的雷曼，史上最大的银行倒闭案华盛顿互惠银行，还有早在1999年惊爆全球的安然丑闻——这些历史上经典的破产案背后，几乎都有华利安 的身影。
　　为何突然崩溃？
　　今天的恒大，似乎是土埋半截了。
　　而如果我们将时间拨回到2014年，就会发现，其实那时候恒大集团的负债数额就已经相当惊人了。财报显示恒大集团总负债为3620.84亿元，负债率高达76.31%。
　　当然，房地产业作为资金密集型行业，周转周期较长的性质，决定了相对高负债并不稀奇，甚至欠得多，那才是大爷。
　　许老板发家致富的核心逻辑就是砸大钱等风来，讲白了玩的就是加杠杆、赌国运。他信奉的真理就是，只要赌对了，什么都好说。所以恒大从来以＂高负债、高杠杆、高周转＂的激进风格著称业内。
　　自2014年开始，往后三年，恒大负债总额更是一路飙升，到2017年已经高达1.5万亿元。负债率从2014年的76.31%，直接狂升到了86.25%。
　　当一辆列车持续超高速行驶的时候，你很难说，它是突然失控的。
　　而恒大在这个时候终于崩溃，原因有三：
　　首先是三道红线政策 。给大家解释一下，三道红线是哪三道：
　　1、剔除预收款后的资产负债率大于70%——恒大76.7%
　　2、净负债率大于100%——恒大152.9%
　　3、现金短债比小于1倍——恒大0.54
　　恒大三条全中，立刻划入红档。
　　这个标准一出，就跟平时自由发挥写的练习题，忽然被班主任拿去批了个成绩，还以此开始排名。
　　当然不光恒大，几乎所有房企压力都是很大的。这个有息负债增速限制，说白话就是，他们必须降负债了，高杠杆那套没得玩了。
　　那么问题来了，个个看起来财大气粗的地产业，资产多是纸上富贵，看起来很美；更麻烦的是，他们马上就陷入了一个在建工程的烧钱悖论：要建就需要钱，不建未来就更没有钱。
　　那就得紧锣密鼓卖房啊，想要卖得又快又多怎么办呢？打折。可管用吗？你越打折，消费者就越等着。同时，也开始怀疑，恒大这房，到底能值多少钱。
　　三道红线一来，等同于放下了多米诺骨牌的第一块，往后都是恶性循环。
　　而恒大2017年那吓死人的高负债，就等同于埋了一枚炸弹——许老板无论是大幅增加子公司股权融资，改变会计科目录入口径狂降应付，还是骨折卖房、发行商票，都无济于事。毕竟监管来得太快，越大的船越难掉头。
　　第二个原因，瘦狗业务 。
　　＂波士顿矩阵＂理论里，低增长高市场占有率的项目被称为＂现金牛项目＂需要加大投入，低市场占有率和低收益的投入项目被称为＂瘦狗项目＂，需要及时斩断。
　　结果呢，许老板搞了一堆瘦狗项目，可谓作妖式赔钱 。
　　比如恒大冰泉，创立品牌后卖了，再买回来，又卖了。
　　还有恒大汽车，这个新能源汽车大概是许老板三年前心目中的＂现金牛＂项目，是他预判的＂风口＂，也是他为恒大寻找的第二增长曲线。
　　可全球新能源汽车市场是进入爆发期了，但恒大那曾经＂3到5年内总产能为年产100万辆＂的梦想，如今仍然为0 。8月，恒大汽车发布盈利预警公告，预期上半年亏损48亿 。
　　造车这个美好的烧钱梦，不管是因为资金和研发速度没跟上，还是压根就只打算讲个故事圈一轮钱，反正故事是没想好怎么圆，股价就腰斩了回去。
　　许老板总是能看对方向，踩错节拍，每每豪赌就能使得＂本就不富裕的家庭，雪上加霜＂。
　　第三，富豪之死。
　　许老板这一生背后大佬无数，而能称得上超级贵人的只有两位，一位是香港牌局的老大，一位是深圳高尔夫圈的老大。
　　看过香港电影《窃听风云》的朋友们，也许还记得，电影里面有一个大佬圈，叫＂地主会＂。
　　他们风轻云淡地在牌桌上出牌谈笑，整个港岛的交易，就在他们信息互换和结盟选择里，发生翻天覆地的变化。明眼人可能已经看出来了，这个牌局现实里是有原型的：大d会。
　　恒大就曾被他们在牌局上救过一次命。
　　据说，2008年的恒大地拿了，但钱没了，上市计划也泡汤了。苦不堪言的许老板扛着重压，耐着性子，在香港陪着打了几个月的牌。
　　虽然牺牲掉了很多股权，但牌局大佬和以他为轴心的一众有力人脉，终于是为他赌到了2009年的那四万亿刺激计划。
　　而恒大的那一把生死局，不仅柳暗花明又一村，还在深度捆绑的大佬牌局中占尽天时地利，跻身进入地产的一线梯队。
　　2016年，牌局大佬辞世。而另一个没有被电影拍出来的高尔夫球场——则是给了许老板对恒大回A的足够信心。但这两位富豪的先后故去，可谓是让恒大的命运断了两根金手指。
　　如今，我们隐晦地提到那些往事，或真或假间还是不免唏嘘：幸运可能一而再，但很难再而三。
　　那么恒大的倒台对普通百姓有什么影响呢？
　　无妄之灾
　　2020年，网上曝出了一封恒大老板皮带哥的求救信：恳请ZF支持重大资产重组项目，如不能如期完成，或将引发一系列系统性风险。
　　我水平低，这封信看了半天，也没看出求救的意思，倒觉得是说：我很大，你不忍也行。我倒了以后，大批金融机构和上下游企业跟着一起陪葬。
　　大家一起失业，房子一起烂尾？你怕不怕。
　　这信真的假的后面也没人知道，但隔了一年，看起来还挺像回事。
　　如果恒大倒了，除了金融业的搬砖人，开建材建筑工厂的爷叔，但凡和恒大扯上点金钱投资的老大妈小年轻都难逃此劫。
　　这里面受冲击最大的还是花钱买了恒大财富和花钱买了恒大期房的。
　　拿买恒大理财的人来说，除了有看中高收益的客户外，还有一大半是恒大内部背了业绩的＂自己人＂，真算是缺德到家，坑了自己人，又忽悠老大妈们做着退休旅游的养老美梦，倾家荡产买进来。
　　而恒大期房，房子兴许最终能够交付，但住进去的日子遥遥无期。对于年轻的小夫妇而言，也许掏空6个荷包，就换来一个永远无法住进去的婚房。
　　中国版的＂雷曼时刻＂？
　　说到这里，知道大家最关心的问题是，全国房价会不会因为恒大事件造成系统性下跌？这次会不会成为中国版的雷曼时刻，使得全球经济衰退？
　　先说结论，不会。
　　但这个担忧其实非常合理，噩梦重现的直觉也很精准。毫无疑问，雷曼兄弟和恒大有很多相似的地方：
　　首先， 两家公司都很大 ， 而且 负债规模都史无前例的惊人 。他们的底层逻辑都建立在房价能持续上涨的假设上。他们都相信高房价对于高负债的消化能力。
　　其次，他们的 资产都很可疑 ，两家公司都有大量的资产是评估出来的，并没有公开交易的价格。就跟08年恒大评估自己填海造出来的地一样，实际价格天知道？
　　有些事，当真是一个敢讲一个敢信。如果你不明白，我讲一个例子，同样面积大小的地，你是按照山沟沟里茅房旁边的土地价格评估，还是按上海人民广场的价格评估，这就是一门＂艺术＂了。
　　最后，雷曼兄弟和恒大都处于了一种，如果有关部门要他们死，他们便必死无疑的状态。
　　而最后一点就决定了，它们相似但并不会相同的命运。
　　我们假设恒大事件处理不当，引发房价雪崩，造成的传染链条，简单来说：首先房价下跌，然后资产贬值，贷款难度上升，随之在建项目烂尾，导致更难还款，引发流动性危机，然后房价再度下跌。
　　这个传染链条转起来，别说中国的雷曼时刻了，接下来可能是恒大时刻载入史册了。后果很严重，所以相关部门大概率是会进行干预的。
　　而且就现在而言，房价上涨压力大的地区，政策严格，而房价下跌压力大的地区，也已经开始出台限跌令了。
　　大而不倒的地产神话已经消失，大房企的定点爆破在所难免，但底层资产的传染性违约必然会被控制，所以中国的雷曼时刻并不会到来。
　　只是到现在，我们更担心的是恒大之下的员工和农民工，于是也更理解了小布什问的那句：＂是怎么，走到了今天这个地步？＂
　　好了，本篇文章就先到这里。如果大家喜欢这期内容，就在评论区里留言催更，你的点赞评论是对我们最大的鼓励，我们下期再见。
　　参考文献：
　　1.《大而不倒》, 安德鲁·罗斯·索尔金
　　2.《浅析＂三道红线＂新规对高负债房企的影响》, 杨栋、韩家麒
　　3.《恒大的加杠杆博弈》，陈欣
　　4.《如何看待＂三道红线＂下的房企融资压力》连平、黄春华
　　5.《房地产行业的负债为什么高于其他行业》华青剑
　　6.Is China about to face its ＂Lehman Brothers moment »?，ALAIN SHERTER