证券交易对国际资本吸引力大幅度下降，美国金融体系已到调整边缘

　　美国是全球经济体量最大的资本主义工业化国家，二战结束后美元成为了世界主要贸易结算货币和各国央行的重要储备资产，美国也成为了世界的金融中心。围绕美元建立的世界金融体系，也使得美国具有天然的金融优势。
　　围绕美元形成的国际资本交易，是美国经济发展的一面镜子，也是美国借助金融优势进行全球财富的一个工具。2007年，美国次贷危机爆发，美联储通过量化宽松的货币政策，暂时稳定住了濒于崩溃的金融系统，但对全球金融体系也造成了巨大的冲击。从美国财政部发布的数据显示，次贷危机爆发后，国际资本对美国的投资再也没有恢复到之前的水平。以私人外资为主的国际资本对美国的投资也从美国政府机构债券、美国企业债券和权益债券转向了投资级美国国债。而官方外资对投资级美债的大幅度减持，也使得投资级美债逐渐成为了国际资本减持的对象。
　　证券交易作为吸引国际资本最重要的投资渠道，在次贷危机爆发后，逐渐失去了对外资的吸引力，从而也导致美国吸引外资的能力大幅度下降。新冠肺炎爆发后，短期国债已经成为美国吸引外资规模最大的投资渠道，通过证券交易吸引的外资规模已经低于外资银行增持的资产规模。
　　国际资本净流入美国规模和流入渠道的变化，说明次贷危机对美国经济和金融体系的影响远未结束，而新冠疫情的爆发，无疑对美国经济和金融体系又是＂雪上加霜＂。美国证券交易对国际资本吸引力的下降，投资级美债遭遇国际资本的减持，都说明美国的金融体系再一次到了调整的边缘。
　　图 1 美国财政部国际资本交易（1978-2021/1）
　　美国财政部TIC（Treasury International Capital System）的数据显示，从1991年开始，外资净流入美国的规模呈增长的趋势。互联网泡沫破灭后，外资净流入美国的规模虽然有所波动，但总体仍呈现增长的趋势。2006年，外资净流入美国的规模突破了1万亿美元。2006年，也是外资净流入美国规模最高的一年。
　　随着次贷危机的爆发，延续了16年外资净流入美国规模增长的趋势，也产生了变化。从2007年到2020年，外资净流入美国的规模总体呈现波动状态，其中在2009年和2016年分别出现了在上个世纪70年代末期到80年代初期，美国战后通胀期通胀水平最高阶段出现过的国际资本净流出。
　　私人投资和官方投资是美国吸引外资净流入的两种资金来源，其中，私人投资是美国外资的主要来源。虽然2018年私人投资净流入一度达到2006年的相当规模，但是从2014年开始，官方投资的净流出，还是导致了次贷危机后，国外投资净流入规模在低于2006年的水平波动。
　　银行资产、其它资产、短期国债、证券交易是外资流入美国的几种渠道。从上个世纪90年代美国信息产业高速发展期开始，证券交易就成为美国吸引外资规模最大的投资渠道。次贷危机爆发后，证券交易净流入资金规模的大幅度下降，是外资净流入美国规模下降的主要原因。
　　2020年新冠肺炎爆发后，短期国债已经成为规模最大的外资流入美国方式，通过证券交易流入美国的外资规模已经低于通过银行流入的外资规模。
　　图 2 国际资本交易（1978-2021）
　　流动性、收益率、风险水平是投资者在进行投资决策时主要考虑的因素，不同用途的投资对上述投资影响因素的参考指标也有所不同。2020年新冠肺炎爆发后，美联储再次开启了量化宽松的货币政策，为了保持资产的流通性，外资银行也不得不大幅度增持资产。
　　2008年9月，美联储第一次实施量化宽松的货币政策，随后外资大量增持了短期美国国债。出于同样的原因，外资在2020年4月也大幅度增持了美国短期国债。而与之相对应的是，外资在增持短期国债的同时，大量减持了美国的中长期债券。
　　外资银行增持了大量资产，而对美国中长期债券投资大幅度减少，这是新冠肺炎疫情爆发后，国外投资者做出的与次贷危机期间不同的反应。
　　图 3 外资美国证券交易（1978-2021）
　　从1993年开始，外资对美国中长期证券的投资就不断增长，2006年达到了近9千亿美元的水平。其中外资净买入的美国证券的规模达到了1.14万亿美元的规模。在外资增持美国债券的同时，从1999年开始，就在减持其它的证券资产。外资通过美国的交易平台减持国外证券的投资行为在2014年发生了反转，从2014年开始，外资不断通过美国的交易平台增持国外的债券，外资增持美国证券的净投资规模从2007年次贷危机爆发后，就呈现出波动向下的趋势。
　　图 4 外资美国证券交易（1978-2021）
　　从上个世纪90年代开始，私人外资对美国证券的投资呈现增长趋势，2006年，私人外资对美国债券的净买入规模达到了9.4千亿美元。次贷危机爆发后，私人外资对美债的投资呈现震荡下降的趋势。在投资增长的过程中，美国国债并不是私人外资购买的主要证券资产，私人外资净买入美国政府机构债券和企业债券的规模都曾经超过了中长期美债规模。次贷危机爆发后，投资级美债一度成为私人外资净买入的主要美国证券，2010年，净买入规模超过了5千亿美元。2014年后，美国的权益证券一度成为了私人外资的抛售对象。2020年新冠肺炎爆发后，随着美债收益率的下降，投资级美债成为了私人外资的抛售对象。
　　2014年以前，投资级美债总体是官方外资主要的投资对象。从2014年开始，官方外资开始持续减持投资级美债，由此也导致官方外资对美国证券的净减持。虽然官方外资净买入美国证券的规模远低于私人外资，但是官方外资减持投资级美债的规模高于同期私人外资的增持规模，2014年以后，外资对投资级美债出现持续的净减持。