连线2023直面新挑战独家专访芝商所首席经济学家兼董事总经理BlufordPutnam美国或可避免衰退，构建多元化投资组合以应对不确定性

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　　南方财经全媒体记者施诗 赵越 上海 北京报道
　　编者按：
　　回顾2022年，通胀高企、地缘政治局势紧张、粮食危机、能源危机、新冠疫情、极端天气等诸多危机冲击着世界秩序。2023年，世界有可能将迎来新的动荡期，全球性衰退或难避免。即日起，《全球财经连线》推出＂连线2023:直面新挑战＂特别对话，围绕全球通胀、经济衰退、货币政策、区域发展等热点话题，全方位分析全球经济形势，与投资者一起在不确定性中寻找确定性。
　　2022年，全球央行都不遗余力地遏制通胀。尽管如此，一些主要经济体的通胀水平仍处于高位。站在新一年的起点，世界经济将走向何方？在美联储迅速加息的背景下，美国经济能否实现软着陆？芝加哥商品交易所集团公司首席经济学家兼董事总经理Bluford Putnam在接受《全球财经连线》独家专访时表示，所有推升通胀的原因都在慢慢得到解决，通胀正在回落，美国经济将会放缓，但或可避免陷入衰退。展望2023年，亚洲经济增长前景良好。
　　在所有国际组织的预测中，不确定性是重复次数最多的一个词。那么在充满不确定性的2023年，投资者应如何进行资产配置？对此，Putnam认为，美国经历了四年来最高水平的通胀，美联储正在加息，全球面临气候变化等诸多问题，俄乌冲突仍在继续。
　　他强调，＂如果还有什么时候需要更加谨慎的话，那就是现在，投资者应构建高度多元化的投资组合以应对不确定性。＂
　　通胀正在回落 短期内不会攀升
　　《全球财经连线》：近期数据显示美国通胀似乎有所缓解，你对通胀的预测是什么？何时能达到美联储的目标？
　　Bluford Putnam：通胀在2022年6月达到峰值，现在确实正在回落，但通胀不会直线下降，过程中会有一些波动。基本上所有推升通胀的原因都在慢慢得到解决，疫情期间我们购买了更多商品，商品需求上升，导致价格上涨。但美国的疫情高峰已经结束，大家又开始外出就餐和旅行，因此疫情因素已经消除。政府出台了规模 3 万亿美元的财政刺激措施，这不会再发生了，美联储已开始加息并停止购买资产。所以导致通胀爆发的因素的确已被移除，但通胀一旦爆发，就会持续很长一段时间，因此需要有耐心。
　　《全球财经连线》：通胀会在短期内再次攀升吗？为什么？
　　Bluford Putnam：我不认为通胀会再次攀升，可能某一个月它会上升一点，但这只是数据上的波动。美国的房价已经对美联储政策做出了反应，抵押贷款利率已经翻了一倍多，所以房地产市场正在降温，房租正在下降。社交媒体、金融等行业的某些领域已开始裁员，但是服务行业，比如旅游、餐饮等情况较好。总的来说，我们非常确定通胀确实在下降。
　　美联储终点利率预计在5%左右
　　《全球财经连线》：根据目前的通胀指标，美联储何时将停止加息？美联储终点利率将是什么水平？
　　Bluford Putnam：可能需要去问美联储何时停止加息，但一般来说，联邦基金利率期货市场，也就是我的公司芝商所经营的市场，认为联邦基金的短期利率峰值将在5%左右，可能会再高一点，也可能低一点，但市场比较普遍的共识是美联储终点利率将在5%左右。正如美联储主席鲍威尔讲话中提到的，如果高于5%，将不会高出太多，所以我们得到的指引是可能会非常接近5%。
　　2%可能是新的零利率
　　《全球财经连线》：你为何提出＂2%是否是新的零利率＂这个问题？
　　Bluford Putnam：每当美国经济陷入衰退时，美联储都会倾向于不断降低利率。1990年左右我们经历了经济衰退，美联储将利率降至3%。然后我们在 2000 年和2001年经历了经济衰退，美联储将利率降至1%。在2008年的大衰退之后，利率降至0%。这次疫情中也是如此，利率降至零。但如果我们回顾所有这些时期，以及衰退和通胀的历史，零利率可能过低了，这损害了某些经济领域，损害了储户和退休人员。所以在下一次，可能在四年、五年、六年后，或其他时间，如果我们遭遇足够严重的衰退，也许美联储只会将利率降至 2%。所以从这个意义上来说，2%将是新的零利率。
　　加息直接影响房地产行业
　　《全球财经连线》：加息将对美国实体经济产生哪些直接影响？
　　Bluford Putnam：加息首先打击的是房地产行业，所以当美联储在2022年开始加息时，我们看到抵押贷款利率做出反应。2022年初，美国的抵押贷款利率，即如果借款30 年期购买房屋时所需的长期抵押贷款利率大约是 3%，而现在升至 6.5% 到 7%，增加了一倍多。这导致房地产市场降温，房屋销售量降低，房价、租金在下降，所以房地产已经遭受巨大影响，影响将持续到2023 年。因此加息首先直接影响房地产行业，其他影响都是间接的，经济放缓要更长的时间。
　　美国经济或可避免陷入衰退
　　《全球财经连线》：你如何看待2023年的美国经济？
　　Bluford Putnam：很多人认为美国经济将陷入衰退，他们的判断一方面基于美联储提高了利率，另一方面基于美债收益率倒挂，比如1年期国债的收益率大约比10年期国债高出1个百分点，而当短期收益率高于长期收益率时，我们称之为收益率曲线倒挂，这通常是经济衰退的迹象。但衰退并不一定会发生，过去，当经济陷入困境时，会出现最严重的衰退，尤其是在2008年，发生次贷危机，或者回到1990年，储蓄和贷款危机影响了银行系统。但这一次，我们的银行体系资金充足，非常强大，我们仍在创造就业岗位。所以2008年很多人失业，不得不卖掉房子，产生多米诺效应，这些情况这次都没有发生。
　　所以我们并不一定会陷入经济衰退，衰退可能会发生，但这不是我的预测，我认为我们只会经历经济放缓，而非衰退，让我们拭目以待。
　　《全球财经连线》：这是否意味着美国经济能够实现软着陆？
　　Bluford Putnam：软着陆的概念是指经济放缓，但并没有严重下滑或陷入衰退。我同意软着陆仍然很有可能实现，事实上这是最有可能的情况，但这个观点存在很大争议，因为美联储在尽可能地升高利率。要记住的是，从零开始加息时，前几次加息，事实上一直到九月，都可以想象为开车时将脚从油门上移开，但并未真正踩下刹车。美联储直到现在才开始加息至我们认为的限制性利率区间，即开始踩下刹车，因此经济将会放缓，但或许可以避免陷入衰退。
　　《全球财经连线》：美国将迎来一个分裂的国会，这将如何影响财政政策？
　　Bluford Putnam：共和党在众议院占多数，民主党在参议院占多数，当然总统来自民主党，这意味着几乎什么都不会发生，因为共和党控制的众议院和民主党控制的参议院之间的争论，党派分歧严重，基本在所有问题上意见相左，所以在此期间我们不会看到任何新的计划，没有减税政策，财政政策不会有实质变化，基本上陷入僵局。
　　欧洲通胀将比美国持续更久
　　《全球财经连线》：从更宏观角度来看，全球都在掀起加息潮，这对全球经济将产生怎样的溢出效应？
　　Bluford Putnam：欧洲央行直到夏末才开始加息，而且起点更低，从负利率开始，所以第一次加息只是将利率升至零。美联储早于其他央行加息的一个重大影响是，推动美元走强，但现在随着美联储接近利率峰值，美元暂时不再上涨，这对全球经济产生了很大影响。强势的美元，或者疲软的欧元或英镑，意味着欧洲的通胀将持续更久，这就好像美国实际上输出了部分通胀，从美国输出到欧洲、英国。我要指出的是，并非所有国家都提高了利率，比如日本央行并未加息，这些国家也没有那么高的通胀，部分原因是在疫情期间，他们并未采取类似的财政刺激政策，所以通胀率要低得多，并且这些国家也没有加息，所以不同国家的情况是不同的。
　　《全球财经连线》：你认为欧洲央行和英国央行在对抗通胀时是否反应迟缓？
　　Bluford Putnam：欧洲面临的问题与美国非常不同，欧洲紧邻俄乌冲突，面临更严重的能源危机。俄罗斯已经切断了天然气管道，而欧洲的电力和热能都依赖于此，欧洲转向世界其他地方，从美国进口天然气，从中东进口更多的资源，所以它们已经尽力了。但欧洲的通胀很大程度上源于供暖和电力价格，这是供给冲击，央行对此无能为力。因此，在某种程度上，欧洲央行和英国央行比美国的加息节奏迟缓是有道理的。
　　《全球财经连线》：2023年欧洲会出现更严重的衰退吗？
　　Bluford Putnam：当前欧洲的通胀率在10%左右，2023年可能会开始回落，因为我们看到天然气价格已经开始下降。因为大家家中需要供暖至冬天结束，所以我们预计一旦度过冬天，明年电价会大幅降低。我们预计2023年欧洲的通胀率会降低，但将高于美国，欧洲通胀需要更久的时间才能降下来。
　　亚洲经济增长前景良好
　　《全球财经连线》：亚洲的情况呢？
　　Bluford Putnam：亚洲的情况很不一样，对比欧洲10%的通胀率，美国8%的通胀率，日本等国的通胀率只有3%左右，要低得多。东南亚国家，比如泰国、越南和其他类似国家，经济增长前景良好，肯定没有进入衰退模式。全球由不同情况的经济体所组成，如果你想知道2023年全球经济增长最快的地区，估计将是东南亚和印度。
　　《全球财经连线》：哪些地区2023年的经济前景更令人担忧？
　　Bluford Putnam：还是那些加息的国家经济将会放缓，比如美国、欧洲、英国，欧洲甚至可能陷入某种程度的衰退。但是，如果看当前印度的情况，看看一些东南亚国家，比如印度尼西亚等，经济增长前景非常乐观。所以亚洲的表现将更好，特别是东南亚和日本，明年经济增长将强于美国。
　　2023年黄金价格将面临很多阻力
　　《全球财经连线》：现在我想谈谈大宗商品，2022年黄金的表现并不好，黄金仍然是通胀对冲工具吗？为什么？
　　Bluford Putnam：我并不认为黄金是通胀对冲工具，我觉得对此存在一些误解，始于20世纪70年代。20世纪70年代发生了两件事情，全球许多国家遭遇严重通胀，美国通胀严重，意大利、英国也经历通胀。但美国与其他国家不同的是，美国经历了整整十年的美元疲软，我认为大宗商品，尤其是黄金，是针对弱势美元的对冲工具，因为大宗商品主要以美元计价，黄金、石油均以美元计价，所以你会在上世纪70年代美元疲软时购买大宗商品。但很多人把它理解为对冲通胀的工具，因为当时通胀也在同步发生，对此我的看法不同，如果看看2022年的情况，随着美元走强，大宗商品走弱。因此，我将美元视作风向标，作为首先考虑的因素，以此来首先了解黄金的情况，然后了解大宗商品整体的情况。
　　《全球财经连线》：2023年金价会上涨吗？
　　Bluford Putnam：我不知道黄金价格走势将如何，但黄金本身没有任何利息，并且是以美元计价的，因此美联储加息对黄金是不利因素。美元不如一个月前那么强势，但它仍然是相当强势的货币，因此我认为黄金在2023年将面临很多阻力。
　　美元强势周期可能已经结束
　　《全球财经连线》：你认为美元在2023年会保持强势吗？
　　Bluford Putnam：这和时机有很大关系。美联储早于欧洲央行开始加息，但欧洲央行可能会在美联储停止加息后仍继续加息，因此我们认为美元可能不会再持续大幅走强。我们不知道终点利率将是多少，如果美国的终点利率高于欧洲，美元可能会小幅走强，但类似2022年这样美元非常强势的阶段可能已经结束。当然在2023年，美元仍有可能小幅上涨或下跌。
　　强势美元和高位产量影响2022年油价
　　《全球财经连线》：如果我们回顾2022年，油价走势也很有意思。2022年上半年油价高企，而现在油价在下跌，你能为我们分析一下背后的原因吗？
　　Bluford Putnam：回顾2022年，影响油价的第一个因素出现在2022年2月，俄乌冲突导致油价飙升至每桶120美元、125美元，但后来我们意识到石油仍在流动，只是流向了不同的地方，中国和印度开始从俄罗斯购买更多石油，减少了从其他地方的进口量。第二个因素是美元的强势，这意味着大宗商品价格会小幅下跌。所以这些就是原因，由于强势美元和石油产量处于高位之间，油价走低。此外还有对经济衰退的担忧，以及中国经济表现弱于预期，这些也导致了油价下跌。
　　应关注大宗商品需求端变化
　　《全球财经连线》：你能否再详细谈谈中国经济对油价的影响？
　　Bluford Putnam：对于许多大宗商品，中国都是世界上最大的进口国，中国进口大量的大豆、石油和铜，所以环顾世界，中国是影响大宗商品价格最重要的需求端因素之一。我们知道在2022年，中国经济的表现不像往常那么好，但如果我们预期它将在2023年表现得更好，我确实是这样认为的，那么中国对大宗商品的需求将会再次上升，这将推升大宗商品价格，特别是在金属和能源领域。
　　《全球财经连线》：除了中国经济还有哪些因素会影响2023年的油价？
　　Bluford Putnam：除了中国经济，我们肯定要一直关注产量。中东可能不会大幅提升产量，它们已经接近产能上限，美国可能会小幅扩大产量，美国的页岩油产量在增加，但增速很慢。此外我们需要明确俄罗斯下一步情况，对此我也不清楚，但看起来俄罗斯还将继续生产石油。所以从供给端来看，情况相对良好。因此我认为，展望2023年，我们必须关注需求端变化，欧洲和美国的变化可能会慢一些，中国快一些。
　　市场预期未来两年美股收益增长大幅放缓
　　《全球财经连线》：最后我们来聊聊美国股市，2022年股市波动很大，鉴于美联储可能会停止加息，这种波动的趋势在未来几个月是否会持续？
　　Bluford Putnam：这是个挺有趣的问题，想要搞清楚股市如何思考，市场参与者整体如何思考，试图把股市拟人化。在2022年上半年，随着美联储开始加息，债券收益率也开始上升，甚至到2022年秋天，美国10年期国债收益率从1%大幅上升到4% ，这意味着债券价格处于熊市，正在下跌，将导致这样的结果，即股票要适应来自债券的竞争。如果债券收益率只有1%，股票就是唯一的选择，所以你会购买股票。而当债券收益率为3.5%、4%时，就会出现竞争，因此股市一开始的下跌可能与债券收益率的上升有关。但是最近债券收益率实际上有所下降，股市依然表现不佳，这表明现在市场预期2023年和2024年的收益增长将大幅放缓。
　　此外，股市的不同领域对于利率的反应不一。成长型股票，比如科技股，大部分收益潜力在未来，因为它们的增长非常迅速，这也意味着它们对于利率更加敏感，因为随着利率的上升，这些未来收益的价值将会降低。因此纳斯达克指数的表现不如道琼斯指数，道琼斯指数多为保守型股票，是更为成熟的股票，因此一旦利率达到峰值，情况可能发生逆转。但在2022年，由于利率敏感性的原因，道琼斯指数表现多次好于纳斯达克指数。
　　全球金融市场整体表现尚好
　　《全球财经连线》：美股动荡将如何影响全球金融市场，表现会比美股更好还是更差？
　　Bluford Putnam：世界各地的金融市场情况不同，我认为对于大部分东南亚国家和日本，银行、金融市场状况良好。美国的金融市场相当有韧性，股市已经下跌，但我们稳定住了，所以我认为金融市场的状况不错。欧洲一些国家存在债务问题，所以对于欧洲一些债务较高的国家，可能会存在更多的潜在波动或不稳定性。新兴市场已经采取加息措施的国家，如墨西哥、巴西，情况还不错。所以在我看来，全球金融市场整体表现尚好。
　　现金正在回归
　　《全球财经连线》：有观点认为我们回到了＂现金为王＂的时代，你怎么看？
　　Bluford Putnam：当现金不产生任何收益时，它肯定不是王。但当前在美国，美元现金收益率超过4%，如果美联储像他们所说的那样再加息几次，现金收益率可能升至5%，这将对股市产生激烈的竞争，股市需要担心经济衰退时的高利率等问题。所以我不知道现金是否为王，但现金确实开始回归。
　　构建多元化投资组合以应对不确定性
　　《全球财经连线》：展望未来，你能否给我们的投资者提供一些建议？
　　Bluford Putnam：我们此前经历了情况较为简单明了的时期，在大衰退之后，央行非常宽松，美国、欧洲都实行零利率政策，央行在购买资产，股票确实是最好的选择。但这样的时期已经结束，我认为我们正身处一个不明朗的时期，使我们成为更保守的投资者，更加谨慎，这就回到你的上一个问题，现金确实可能在2023年成为王者。
　　《全球财经连线》：2023年我们应该投资什么资产？股票、债券还是其他选择？
　　Bluford Putnam：我认为应将投资组合高度多元化，特别是在这个充满不确定性的时期。许多事情都发生了变化，美国经历了四年来最高的通胀，美联储在加息，全球面临气候变化的诸多问题，俄乌冲突仍在继续，如果还有什么时候需要更加谨慎的话，那就是现在。我建议投资者多元化投资，因为我们确实不知道许多事情将如何发展，我们的水晶球一直没有那么清晰，而现在更是模糊不清。
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