独家专访城堡投资董事总经理美国经济衰退不是大概率事件连线环球经济学家

　　美国经济会否陷入衰退？美联储紧缩货币政策是否将在明年转向？
　　数据显示，美国9月核心消费者物价指数（CPI）意外升至6.6%，刷新年内新高，美联储11月再度加息75个基点几成定局。不过，即便今年以来美联储推出了上世纪80年代以来最激进的货币政策，美国高通胀却未见退烧，拐点预期一再推后，利率终点预测不断上移。
　　全球对冲基金巨头城堡投资（Citadel）经济学家、董事总经理安杰尔·乌比徳（Angel Ubide）在接受第一财经独家专访时表示，美国联邦基金利率在达到4.5%~4.75%附近后，将继续在顶位维持数个季度。在看到核心通胀降至3%以下的确切证据后，美联储才会考虑降息。在此期间，＂失业率是一个关键变量。＂他补充道。
　　同时他说，鉴于本轮紧缩周期前，美国经济基本面稳固，消费者、企业和金融机构资产负债表状况良好，服务业的韧性有望支撑美国经济承受猛烈加息的冲击。美国GDP增速或放缓，但大概率不会陷入衰退。
　　第一财经：你预期，本轮加息的利率终点会有多高？
　　安杰尔•乌比徳：短期内，我们预期此轮加息的利率终点将在4.5%-4.75%附近，这也符合美联储9月发布的经济预测。
　　如美联储主席鲍威尔所言，在达到利率终点后，美联储将在一定时间内继续保持利率在限制性区域，从而令通胀压力逐步消失。美联储的目标是在几年内引导通胀缓慢而逐步地降至目标水平，而非急剧收缩。这也意味着，在利率见顶后，美联储不会立即降息。
　　第一财经：那么，将在顶点维持多久？
　　安杰尔•乌比徳：这是明年要考虑的问题了，我的预期是至少维持数个季度。
　　我们预计，伴随大宗商品价格走低，美国总体通胀有望于明年显著放缓。诚然，更具粘性的核心通胀恐在2023年持续高于3%。在此情况下，美联储将继续保持限制性的货币政策。在看到核心通胀降至3%以下的确切证据后，美联储才会考虑降息。当然，这也取决于届时实体经济的表现。
　　第一财经：现在，有不少观点认为美联储恐在明年底前开始降息。看来，你并不认同这一说法。
　　安杰尔•乌比徳：我们认为，美联储不大可能在明年启动降息。这主要是基于对美国经济前景的预测，伴随通胀逐步下降，美国GDP增速或放缓至1%~1.5%，虽低于潜在增长率，但大概率不会陷入衰退。
　　需要指出的是，这是截至目前的判断。若美国经济急剧恶化并发生严重衰退，我们将调整预测。
　　第一财经：哪些迹象可以表明，美联储即将控制住通胀？
　　安杰尔•乌比徳：我们需要同时看到通胀预期锚定和劳动力市场走软。目前，包括密歇根大学调查和消费者调查数据等都显示，美国通胀预期已较好地锚定至2%的长期目标，即这一指标并未继续拉高通胀。
　　现在的问题是，失业率恐怕还是太低，这也是一种经济过热的表现。因此，美联储需要看到劳动力市场放缓的迹象，包括非农就业新增放缓和失业率略有上升。
　　在满足上述两个条件的前提下，即使当时通胀水平依旧保持高位，美联储可以更有信心，通胀下降的目标是可以实现的。
　　第一财经：如何界定劳动力市场的疲软？它需要放缓至何种程度？
　　安杰尔•乌比徳：美联储会关注三个变量。
　　首先，是就业新增。每月30万的就业新增数仍太过强劲，可持续的就业新增速度约在每月5-10万个就业岗位。其次，是失业率。美联储认为均衡失业率约在4%。其三，是职位空置率，美联储希望看到职位空缺的减少，企业间无需在为争夺劳动力展开激烈竞争。
　　需要指出的是，鉴于就业市场的疲软反映至薪资增速的过程有一定的滞后，在此期间薪资增速或仍保持上升。然而，只要上述三项条件成熟，我们就可以相信薪资增长终将放缓。
　　第一财经：既然美国通胀放缓需要看到失业率上升、新增就业放缓，职位空缺减少。你为何仍预测，美国经济得以避免陷入衰退？
　　安杰尔•乌比徳：在通胀走低的过程中，虽然美国经济中商品消费和住房市场将出现萎缩，然而服务业的韧性将支撑经济基本面保持强劲，从而避免美国经济陷入衰退。
　　在新冠疫情爆发后，商品消费大幅增长，目前其增速仍高于历史趋势，而服务消费增速仍低于历史趋势。两者的增长趋势将逐渐收敛互换。
　　我们之所以认为服务业将保持韧性，是因为在进入紧缩周期前，美国经济基本面非常稳健，消费者、企业和金融机构的资产负债表都非常健康，消费者收入增长强劲，企业盈利能力喜人，银行业已降低杠杆。此外，房地产行业基本面稳固，并未出现好像2007年次贷危机爆发前的供给过度。
　　从某种意义上说，美国经济比以往更能承受冲击。因此，即使面临激烈的紧缩周期，服务业作为重要的增长支柱，将支撑整体经济承受上述冲击。
　　第一财经：你认为，美国经济明显陷入衰退的概率有多大？
　　安杰尔•乌比徳：二战后历史数据显示，美国在某一年份陷入衰退的概率约为10%~15%，平均每5至8年会发生一次经济衰退。鉴于目前的紧缩周期和全球经济面临的其他冲击，我们认为当前衰退概率或略高于平均水平，但并不意味着衰退是大概率事件。
　　当然，一旦发生额外冲击，经济更易陷入衰退。
　　第一财经：哪些衰退预警信号值得关注？
　　安杰尔•乌比徳：失业率上升过快，将是一个重要的警告信号。归根结底，衰退风险通常是离散变化，即看似一切进展顺利的情况下陡然生变。因此，若失业率从当前3.5%-3.7%稳步升至4%~4.25%，大体是无碍的。但如果我们开始看到失业率加速上升的迹象，那么经济衰退的概率将迅速加剧。
　　举例来说，就业市场趋软的情况可以分为两类：一种情况是，全职工作失业后转而兼职打工。这是一个渐进的过程，虽然薪酬减少，但仍有能力支付抵押贷款等的账单。另一种情况则是遭到解雇后彻底失业，收入大幅下降，恐无法支付各类账单且必须减少消费。后者就是导致经济衰退的原因，这一个＂从有到无＂的快速转变。
　　因此，失业率是一个关键变量。
　　第一财经：越来越多的投资者和经济学家正在预测，全球经济明年恐陷入衰退。你如何看待美联储紧缩货币政策的溢出效应？
　　安杰尔•乌比徳：这一风险不容忽视，且很大程度上取决于其他国家所采取的政策。
　　以新兴市场为例，大多数新兴市场央行早于美联储开启此轮加息。事实上，几个新兴市场经济体已到达利率终点，开始暂停加息步伐。总体而言，新兴市场的基本面与过去相比更为坚实，其政策框架更具可信性和弹性。此外，大部分的债务以本国货币发行，因此美元升值或本币贬值对上述经济体的负面影响比以往要小。
　　而在欧洲，受能源危机影响，天然气价格急剧上涨导致的负面贸易冲击，使得欧洲家庭可支配收入和企业盈利能力受到严重影响，欧元区经济恐在未来两至三个季度陷入衰退。