与宁德时代深度绑定的西典新能一荣俱荣，一损易损IPO观察

　　得益于新能源汽车行业的快速发展，资本市场诞生了诸如亿纬锂能、宁德时代这样的大白马股。而随着行业的逐渐成熟，一些产业链上的中小企业也纷纷竞逐资本市场。
　　1月13日，苏州西典新能源电气股份有限公司（以下简称＂西典新能＂）递交了招股说明书，拟冲刺上交所上市。作为宁德时代的供应商之一，在宁德时代的助力下，西典新能的业绩得到快速发展。但钛媒体APP查阅招股书发现，和其他冲刺IPO的宁德时代供应商一样，西典新能也面临着大客户过于集中，为抱＂大腿＂，不惜牺牲毛利率的情况。
　　而在未来，西典新能还将迎来的是，新能源汽车市场的增速放缓，以及内卷之下后来者蚕食市场份额。
　　来自宁德时代销售占比超7成
　　作为一家从事电连接技术的研究、开发和销售的公司，西典新能的主要产品为电池连接系统和复合母排，其产品广泛应用于新能源汽车、电化学储能、轨道交通、工业变频、新能源发电等领域。
　　招股书显示，西典新能的客户包括宁德时代、比亚迪、法拉电子、中国中车、阳光电源、国轩高科、西屋制动、罗克韦尔、东芝三菱等知名企业，其电池连接系统的终端用户包括蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、特斯拉、高合汽车、欧拉汽车、吉利汽车等。
　　2019年、2020年、2021年和2022年上半年（以下称＂报告期内＂），西典新能分别实现营收1.67亿元、2.50亿元、8.22亿元、6.28亿元；归属净利润分别为2826.81万元、2236.14万元、8034.19万元、7153.82万元。
　　其中，西典新能主营产品完成了由母排向电池连接系统的转变。2022年上半年，公司的电池连接系统的占比由2019年的9.8%增加至2022年上半年的76.28%。而造成这样的转变，离不开其大客户＂宁德时代＂。
　　钛媒体APP了解到，2020年开始，宁德时代向西典新能采购电池连接系统，并由此成为公司的第一大客户。2020年、2021年和2022年上半年，公司来自宁德时代的销售收入分别是7390.1万元、5.677亿元、4.651亿元，占当期的营收比重分别是29.57%、69.1%、74.06%。来源于宁德时代的收入规模及占比增长较快。
　　对于和宁德时代的深度合作，西典新能解释称，一方面，现阶段我国新能源汽车整车厂对电池厂商整体依赖度较高，仅少数整车厂能够完全自行研发生产动力锂电池；另一方面，宁德时代为当前全球新能源汽车动力电池领域的龙头企业，因此在产业链分工现状、下游新能源动力电池行业竞争格局未发生重大变化的一段时间内，公司在电池连接系统领域仍将专注技术创新、持续并深化与宁德时代的合作。
　　值得注意的是，西典新能与宁德时代不仅仅是简单的＂供需＂关系。招股书显示，宁德时代通过长江晨道间接持有西典新能0.95%的股份。资料显示，长江晨道系专注于新能源产业链上下游企业的商业化投资机构，宁德时代全资子公司宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司持有长江晨道15.87%的合伙份额。
　　除了宁德时代之外，报告期内，西典新能向前五名客户销售收入占营业收入的比例分别为68.13%、59.79%、84.39%和88.73%，公司客户集中程度较高。对此，钛媒体APP也向西典新能询问未来是否有计划拓展其他客户，以降低集中风险，但截至发稿，对方并未回复。
　　背靠＂大树＂却＂难乘凉＂
　　虽然西典新能已与宁德时代深度绑定，但为了留住这个＂靠山＂，公司在财务数据上还是付出了一些＂代价＂。
　　招股书显示，报告期内，同行可比公司的综合毛利率平均值分别是26.01%、26.41%、21.2%和20.35%；而西典新能的综合毛利率分别是34.63%、23.56%、19.26%和18.39%。从数据对比可知，在2020年西典新能向宁德时代供货之后，公司的毛利率就一直低于同行可比公司的平均水平。
　　另外，报告期内，西典新能经营活动产生的现金流量净额分别为701.37万元、1578.86万元、-3911.62万元和6915.94万元。对于2021年的经营现金流量为负，公司解释称，主要系业务规模持续扩大，销售和采购规模均出现较大幅度增长，同时公司处于高速发展阶段，由于采购前置于销售，购买商品、接受劳务支付的现金增幅大于销售商品、提供劳务收到的现金增幅所致。
　　西典新能还表示，随着公司业务规模的持续扩大，对营运资金需求日益增加，如果公司持续融资能力受到限制或者客户未能及时回款，不能及时获得足够的资金，可能使公司正常运营面临较大的资金压力，导致公司出现流动性风险。
　　可见，为了满足宁德时代的需求，西典新能不得不在压缩利润的同时，迈大步子。而从自身的创新力来说，面对产业链上的＂后来者＂，西典新能的优势似乎并不算大。
　　招股书显示，报告期内，西典新能的研发费用分别为966万元、1147.87万元、2778.03 万元和1782.64万元，占营收比分别为5.77%、4.59%、3.38%、2.84%，研发费用率逐渐降低。此外，报告期内，公司研发人员薪酬分别为799.63万元、835.36万元、1329.16万元和879.59万元，报告期各期末公司研发人员分别为41人、58人、77人和92人。其研发人员的平均年薪从2019年的19万降到了2021年的17万元，西典新能在研发上的投入明显降低。
　　因此，一旦未来西典新能无法开发出新的产品或新产品无法适应宁德时代的需求，公司的业绩增长将会受到巨大挑战。
　　钛媒体APP了解到，2022年末，新能源汽车终端市场已现疲态。据财新报道，多家头部车企去年没有完成全年销量目标。摩根士丹利在去年末的报告也预测，2023年中国的电动车销售增长将放缓约15%，而2022年中国新能源车的产销增幅均在90%以上。叠加新能源汽车补贴全面取消，客观上看，2023年国内新能源车市场或难以实现高增速。
　　因此，一旦新能源车终端市场受到冲击，对于宁德时代以及特斯拉的供应商们来说，打击不可谓不大。
　　IPG中国首席经济学家柏文喜表示，此类供应商扎堆IPO，一方面说明宁德时代的快速发展带动了供应链和产业链的共同发展与成长，另一方面也说明这些拟IPO的供应商在看好未来并在寻求发展中面临资金压力的同时，对于市场过于集中于宁德时代也存在一定的担忧，因而希望通过上市来分散投资风险。
　　据了解，西典新能本次发行不超过4040万股公司股份，预计募资8.7亿元，其中，2.19亿元用于年产800万件动力电池连接系统扩建项目，3.85亿元用于成都电池连接系统生产建设项目，6591.8万元用于研发中心建设项目，2亿元用于补充流动资金项目。（本文首发于钛媒体APP，作者|于莹）